上半年业绩稳健，维持“买入”评级

豪威集团2025年上半年业绩稳健，收入同比增长15%至140亿元人民币，主要受模拟解决方案（+21%）与分销业务（+42%）驱动。毛利率稳定在30.5%（+1.3个百分点），净利润同比增长48%至20亿元人民币，净利率提升至14.5%（+3.2个百分点）。CIS销售额创103亿元人民币新高（+11%），其中汽车CIS（+30%）、安防CIS（+17%）、新兴物联网CIS（+249%）及医疗CIS（+68%）表现突出，抵消手机CIS（-19%）疲软。公司CIS市场份额领先，尤其汽车和医疗领域。预计2025/26财年收入分别增长18%、25%，净利润增长24%、50%，维持“买入”评级，目标价173元人民币。

核心业务分析：

• 汽车CIS：收入38亿元（+30%），占CIS收入37%，主要受ADAS渗透率提升和座舱影像需求驱动。凭借约30%全球市场份额及中国政策支持，预计2025/26年汽车CIS销售额同比增长40%。
• 手机CIS：上半年收入下滑19%，主要因产品需求周期转换和智能手机市场复苏缓慢。预计全年收入同比下降约15%，但随着2亿像素传感器渗透和新品出货，2026年有望恢复增长。
• 新兴物联网与医疗CIS：新兴物联网CIS收入12亿元（+249%），医疗CIS收入4.43亿元（+68%），均呈现爆发式增长。安防CIS收入8.27亿元（+17%），得益于高端产品接受度和市场需求复苏。
• 分销业务：同比增长42%，推动整体收入增长。

研究结论：

• 公司在CIS市场占据有利地位，汽车和医疗领域份额领先。
• 预计2025/26年业绩持续改善，手机CIS增长放缓但2026年有望反弹。
• 风险主要来自智能手机出货疲软和市场竞争加剧。

目标价与评级：

• 维持“买入”评级，目标价173元人民币，基于33.6倍2026年市盈率。
• 原目标价176元，基于41倍2025年市盈率。因手机CIS增长放缓、毛利率承压，净利润预测分别下调19%、15%。