收入略超预期，现金流表现优异

2025-09-02 中邮证券 ζޓއއKun

业绩表现：公司发布2025年中报，实现营业收入527.71亿元，同比增长4.19%；归母净利润194.92亿元，同比增长2.28%；扣非净利润194.8亿元，同比增长2.86%。毛利率为76.83%，同比下滑0.53个百分点；净利率为36.94%，同比下滑0.69个百分点。
费用率：销售费用率为10.23%，同比下滑0.37个百分点；管理费用率为3.25%，同比下滑0.19个百分点；研发费用率为0.4%，同比上升0.08个百分点。
现金流：销售收现694.67亿元，同比增长39.92%；经现净额311.37亿元，同比增长131.88%。合同负债（预收款）100.77亿元，同比增加19.20亿元，环比减少0.89亿元。
产品结构：五粮液产品销量同比增长12.75%，吨价同比下降7.25%；其他酒销量同比增长58.81%，吨价同比下降35.31%。
区域表现：东部地区营收同比增长7.88%，南部地区营收同比增长1.93%，北部地区营收同比增长1.82%。
渠道建设：新增进货终端7990家，持续推进“三店一家”建设，新增242家。五粮液经销商数量2510家，同比减少20家；五粮浓香经销商数量1077家，同比增加127家。

投资评级：维持“买入”评级，预计2025-2027年公司营收分别为901.51/939.63/1006.81亿元，同比增长1.09%/4.23%/7.15%；归母净利润分别为315.08/329.13/357.03亿元，同比增长-1.08%/4.46%/8.48%，对应EPS为8.12/8.48/9.20元，对应当前股价PE为16/15/14倍。
股息率：2025年预期股息率为4.41%。