三一重工（600031）：2024年报点评：业绩超预期，现金流表现优异

核心观点与关键数据

业绩超预期，现金流表现优异
2024年公司实现营业总收入783.8亿元，同比增长5.9%；归母净利润59.8亿元，同比增长32.0%。经营性现金流量净额148.1亿元，同比增长159.5%，经营质量显著提升。单季度来看，Q4实现营业总收入200.2亿元，同比增长12.1%；归母净利润11.1亿元，同比增长141.2%，超出市场预期。

产品与区域表现

• 挖掘机械：收入303.7亿元，同比增长9.9%，跑赢行业7个百分点。
• 混凝土机械：收入143.7亿元，同比下降6.2%。
• 起重机械：收入131.2亿元，同比增长0.9%。
• 桩工&路面机械：收入50.8亿元，同比增长11.1%。
• 区域分布：国内收入273.2亿元，同比下降3.4%；海外收入485.1亿元，同比增长12.2%，海外收入占比提升至64.0%。

费用管控与盈利能力

• 毛利率：2024年销售毛利率为26.4%，同比小幅下降（受会计准则变更影响），预计同口径毛利率实际增长。Q4销售毛利率为21.1%，同比下滑。海外毛利率29.7%，较国内高8.6个百分点，海外占比提升推动整体盈利能力提升。
• 费用率：销售/管理/财务/研发费用率分别为7.0%/3.8%/0.3%/6.9%，同比均有所优化，费用控制表现优异。

行业与公司逻辑

• 内需景气度：2025年3月国内挖机销量同比增长29%，Q1累计销量同比增长38%，新一轮上行周期已开启。公司作为国内龙头，产能利用率提升将加速盈利释放。
• 全球化与电动化：海外产能布局完善（印尼、印度、美国等），本土化优势明显。2024年新能源产品收入40.3亿元，同比增长23%，电动产品市占率均居行业第一。

盈利预测与投资评级

• 维持2025-2026年归母净利润预测为84.99/111.43亿元，新增2027年预测为127.17亿元。对应当前市值PE分别为19/15/13倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期。