2025年中报点评：25Q2降速释放压力，去化库存轻装上阵

核心观点与关键数据

2025年中报显示，古井贡酒2025H1实现收入138.8亿元，同比+0.5%；归母净利润36.6亿元，同比+2.5%。单Q2收入47.3亿元，同比-14.2%；归母净利润13.3亿元，同比-11.6%。25Q2需求疲软，公司主动减速释放压力，加强终端渠道建设，创新营销形式，重点打造核心市场。

分产品看，年份原浆系列收入109.6亿元，同比+1.6%，销量/吨价分别同比+10.8%/-8.3%；古井贡酒系列收入11.8亿元，同比-4.4%；黄鹤楼及其他系列收入15.0亿元，同比+6.7%。分区域看，华中大本营市场收入123.0亿元，同比+3.6%；华北市场收入8.1亿元，同比-27.0%；华南市场收入7.7亿元，同比-5.8%。

毛利率同比下降0.5个百分点至79.9%，主要系古20动销承压。费用率方面，销售费用率下降0.9个百分点至25.3%，管理费用率保持不变，财务费用率下降0.2个百分点至-2.3%。净利率提升0.6个百分点至27.2%。25H1/25Q2销售收现为152.1/69.8亿元，同比+6.8%/+18.7%；合同负债14.3亿元，同比-35.6%。

研究结论

公司徽酒龙头地位稳固，长期向好。25H1白酒行业商务宴请需求疲软，业绩分化加剧，区域酒企承压明显。公司持续推动品牌培育和渠道建设，为长远发展打下基础。短期看，公司主动降低增速，积极消化渠道库存压力；中长期看，公司将继续锚定“全国化、次高端”战略，深化“三通工程”，持续提升市场份额。

盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为55.3亿元、61.5亿元、68.6亿元，对应动态PE分别为16倍、15倍、13倍。给予公司2025年20倍估值，对应目标价209.40元，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。