业绩符合预期，布局NL、补锂等新材料

厦钨新能2025年中报点评

业绩表现
公司2025年H1营收75.34亿元，同比增长18.04%；归母净利3.07亿元，同比增长27.76%；扣非归母净利2.91亿元，同比增长32.24%。其中，Q2营收45.57亿元，环比增长53.1%；归母净利润1.90亿元，环比增长63.02%。

业务亮点

1. 正极材料：上半年销量6.07万吨，同比增长35.50%。钴酸锂销量2.88万吨，同比增长56.64%；动力电池正极材料（三元/磷酸铁锂）销量3.19万吨，同比增长20.76%；氢能材料销量0.2万吨，同比增长6.16%。
2. 产能扩张：法国4万吨正极材料前驱体项目推进技术授权；海璟基地扩产及综合车间部分车间土建竣工验收；宁德基地7万吨正极材料车间完成封顶并推进投产；雅安基地液相法磷酸铁锂项目一期量产，二期调试；福泉基地三元前驱体项目推进生产及水处理车间设计；高端能源材料工程创新中心主体工程在建。
3. 技术布局：4.53V钴酸锂大规模量产，4.55V钴酸锂中试；差异化高电压、高镍三元材料进展顺利；水热法磷酸铁锂聚焦高端储能和长寿命车型；NL全新结构正极材料拓展低空飞行、电动工具、固态电池等领域；布局全固态电池关键材料、补锂材料、新型磷酸盐系材料和固态储氢合金等前沿技术。

投资建议
预计2025-2027年归母净利润分别为7.73/8.87/9.99亿元，当前市值对应PE分别为38/33/29倍。给予2026年39.5xPE，对应目标价69.41元，维持“强推”评级。

风险提示
正极材料销量不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧、产能利用率不足等。