2025Q1业绩符合预期，固态/NL优势明显

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营业收入133.0亿元，同比-23.2%；归母净利润5.0亿元，同比-6.3%；2025Q1营业收入29.77亿元，同比-9.8%，归母净利润1.2亿元，同比+4.8%。
• 毛利率与净利率：2024年销售毛利率9.76%，同比+1.77pct；销售净利率3.67%，同比+0.61pct。2025Q1销售毛利率9.59%，同比+1.99pct，销售净利率3.85%，同比+0.5pct。
• 材料销量：2024年钴酸锂销量4.62万吨，同比+33.52%；三元材料销量5.14万吨，同比+37.5%。

技术优势

• NL正极材料：相较于传统正极材料，NL正极材料结构更稳定，能量密度和倍率性能显著提升，适用于3C消费电子、机器人、低空经济、固态电池等领域。
• 固态电池：氧化物路线固态正极已实现供货，硫化物路线固态电池正极处于研发阶段，固态电解质已实现吨级生产和稳定可靠的产品性能。
• 钠电：2.0-4.0V层氧钠电材料已完成量试，技术指标业内领先；高电压层氧钠电进入中试；聚阴离子钠电主要应用于储能。

盈利预测及投资建议

• 预测：预计2025-2027年营业收入分别为158.7/205.2/233.6亿元，同比分别+19.36%/+29.28%/+13.84%；归母净利润分别为7.61/10.11/12.04亿元，同比增速分别为54.06%/32.88%/19.03%。
• 估值：EPS分别为1.81/2.40/2.86元，PE分别为25/19/16倍。
• 投资建议：给予“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧风险
• 新能源车销量不及预期
• 原材料价格大幅波动