竞争加剧影响25H1，长期看好业绩提升延续

公司业绩概述

2025年中期，公司实现收入62.06亿元，同比-18.5%；归母净利润8.05亿元，同比-28.6%，归母净利落入业绩预警公告区间。

业务分析

• 包装水业务：包装饮用水收入52.5亿元，同比-23.1%；饮料收入9.5亿元，同比+21.3%。小规格/中大规格/桶装水收入分别同比-26.2%/-19.4%/-1.5%。竞争加剧（如“外卖补贴”增加）和需求承压导致包装水业务收入下滑，尤其小规格和中大规格产品明显下滑；饮料业务因产品矩阵丰富和渠道资源导入实现较好增长。
• 销量与费用：毛利率46.7%，同比-2.6pct。销量下滑导致成本和费用摊销增加，销售费用率同比+2.9pct至30.4%，管理费用率同比+0.4pct至2.3%。销售费用增加被运费减少抵消，但收入下滑压力导致费用率上行；管理费用额基本持平。净利率同比-1.8pct至13.0%。

中期展望

• 看好包装饮用水和饮料行业中长期发展，短期事件（如“外卖补贴”）仅阶段性影响需求，长期需求仍向头部品牌集中。
• 阶段性收入下滑不代表长期市场份额损失，但行业竞争加剧，预计公司营销资源投入优化后（根据年报）将带来25H2环比改善。
• 中长期看好自有工厂比例增加、合作生产伙伴费率调整、原材料价格优化带来的业绩释放，业绩提升趋势有望随竞争压力缓解再次显现。

投资建议

调整25-27年营业收入至124/131/140亿元，归母净利润至13.0/16.4/20.2亿元，EPS至0.54/0.68/0.84元，对应PE估值19/15/12倍，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险、原材料价格大幅上涨、竞争加剧影响收入业绩、新品销售不及预期等。