包装水行业深度：行业竞争加剧，看好龙头长期成长空间

中国包装水市场规模大且增速快，2023年市场规模达2150亿元，占即饮软饮市场份额23.65%，人均消费量低于美日等国，健康用水、大包装水等需求的增长有望推动市场进一步增长。竞争格局方面，CR5由2019年的56.2%提升至2023年的58.6%，农夫山泉和华润饮料合计市占率从33.58%提升至42%，市场集中度逐步提升。

两大龙头公司农夫山泉和华润饮料采用差异化策略推动增长。农夫山泉注重品牌理念宣传与多元热门IP联动，以经销商主导市场，具备成本优势；华润饮料侧重体育营销，注重精细化运作，销售费用率较高。短期而言，包装水行业价格竞争加剧导致龙头公司的收入增长和盈利水平受到影响。长期而言，农夫山泉凭借渠道效率和成本领先优势，有望通过推出绿水抢占更多市场份额，推动行业集中度进一步提升。

包装水市场分品类看，饮用纯净水占市场份额最大，2023年规模达1206亿元；天然矿泉水增速较高，2023年收入同比增长5.2%。分规格看，小规格瓶装水市场大，2023年规模达1168亿元；中大规格瓶装水规模增速快，2023年规模达424亿元。分渠道看，传统渠道是主要销售渠道，2023年规模达1071亿元，电商与现代渠道增速较快。

两大龙头公司均转向多品类战略。农夫山泉多品类发展节奏相对更快，2023年即饮茶/功能饮料/果汁饮料/包装水收入分别占比29.67%/11.49%/8.28%/47.49%；华润饮料当前包装水收入占比仍超90%，2023年饮料/包装水收入分别同比增长4.54%/0.05%。

投资建议：推荐农夫山泉，建议关注华润饮料。短期而言，包装水行业价格竞争加剧导致龙头公司的收入增长和盈利水平受到影响。长期而言，龙头企业有望持续引领增长，农夫山泉凭借渠道效率和成本领先优势，有望在中期维度通过推出绿水抢占更多市场份额，推动行业集中度进一步提升。