2025H1业绩表现显著好于营收，单店盈利能力提升

公司概况

周大生发布2025年半年报，2025H1实现营收45.97亿元，同比下降43.92%；归母净利润5.94亿元，同比下降1.27%；扣非净利润5.81亿元，同比下降0.66%。公司拟每10股派发现金红利2.5元（含税），中期派息率45.7%。

业绩表现

• 营收端：2025H1营收同比下降43.92%，其中Q1和Q2分别下降47.28%和38.47%。
• 业绩端：2025H1归母净利润同比下降1.27%，其中Q1下降26.12%，Q2增长31.32%。业绩增速好于营收，主要受益于产品结构优化及金价上涨，带动销售毛利率提升。
• 毛利率：2025H1毛利率同比提升11.96pct至30.34%，Q1-Q2分别为26.21%、36.07%。
• 费用率：2025H1期间费用率提升4.69pct至12.07%，其中销售费用率同比+4.34pct。
• 净利率：2025H1归母净利率12.92%，同比提升5.58pct。
• 存货：截至2025H1末，存货45.58亿元，同比增长9.00%，存货周转天数增加143天。
• 现金流：2025H1经营活动现金流净额4.03亿元，同比下降68.83%，主因营业收入下降。

渠道表现

• 自营门店：2025H1营收8.90亿元，同比下降7.56%，门店数量净增54家至407家，店效下降21.30%，单店毛利同比增长6.04%。
• 线上渠道：2025H1营收11.68亿元，同比下降1.94%，表现稳健。
• 加盟渠道：2025H1营收24.25亿元，同比下降59.12%，门店数量净减344家至4311家。
• 产品结构：镶嵌产品毛利率提升4.38pct至30.40%，素金产品毛利率提升6.98pct至16.77%。

投资建议

预计公司2025-2027年EPS为1.03、1.17、1.32元，对应2025-2027年PE为13.0、11.5、10.2倍，维持“买入-B”建议。

风险提示

黄金价格大幅波动；国家宝藏品牌推广不及预期；电商渠道增速不及预期。