- 核心观点：上周市场延续“股强债弱”格局，债市虽经历修复但“跷跷板”效应导致其周内仍然收跌。权益市场在算力与芯片主线带动下突破新高，对长端利率走势形成明显压制，但并未引发恐慌性抛压。10年国债收益率全周围绕区间1.74%-1.78%展开拉锯，30Y国债收益率全周则在上半周下行突破1.99%后掉头上行收于2.02%。供给方面，上周国债未发行，地方债和政金债供给环比持平，二级市场供给压力的边际缓解推动短端继续维持较优表现，曲线形态进一步走陡，10年-1年国债期限利差走扩至46.81BP。总体来看，上周流动性整体宽松支持债券市场部分时间段经历了“股债双牛”的舒适期，前期因情绪造成的长端定价偏离部分修复，但权益市场突破新高后止跌企稳触发“跷跷板”效应导致债市周内仍然收跌。
- 机构行为：基金、券商转为增持现券，银行配置力度整体转弱。公募基金与券商由减转增，集中加仓5-10年和10年以上的国债和政金债，长端交易盘需求明显回暖；保险则继续围绕资产负债久期匹配的诉求，大幅增持10年以上地方债与国债的同时逐渐压缩对短中端的投资力度；银行体系整体配置力度回落，其中国有大行继续增持5年以内国债以实现久期风险的管理，而农商行全周整体呈现为净卖出态势，对10年以内国债和政金债的卖出力度尤为突出。上周机构行为的结构性转变可能对后续长端交易需求回暖形成支撑，在交易盘和配置盘力量共振下，利率后续“先维持区间震荡、再向下突破”的可能性正逐渐提升。
- 资金面与后市展望：资金宽松或仍将是9月基调。三季度以来，央行多次通过OMO放量投放对流动性透露出呵护态度，银行间和交易所资金利率中枢整体处于相对低位，在经济运行持续修复状态下，9月资金面预计将继续维持宽松态势。8月债市承压主因在于权益市场持续走强，虽然年内权益仍有进一步突破的空间，但为防止市场过热，其上涨斜率或将边际放缓，届时债券市场或将迎来修复性行情。总体来看，9月债券市场震荡转强可能性相对较高，短期债券或将在资金面持续宽松态势下继续维持较优表现，而长债及超长债则或在保险配置力量和交易盘交易力量的驱动下，随权益市场上涨斜率放缓而打开下行空间。不过，考虑到监管部门此前多次对长端利率风险的提醒和指导，交易盘对超长债的交易行为可能也会趋于谨慎，因此我们继续强调后市利率可能处于“温和下行态势”的观点。
- 投资策略：当前仍保持谨慎乐观，10年国债收益率1.80%-1.85%或是本轮调整的最高上限，短期内“缩短组合久期+优先配置老券”的思路或更有利于提高组合胜率，在股债高低切换中提升相对收益水平，可以优先考虑流动性溢价较低且具有免税优势的老券；如果对择时增厚投资收益的需求较强，具体交易品种可以考虑短期内仍有较大概率维持活跃券的250011和2500002。
- 关键数据：
- 10年国债收益率：1.74%-1.78%
- 30Y国债收益率：2.02%
- 10年-1年国债期限利差：46.81BP
- 央行净投放：1961亿元
- 同业存单净融资：-1946.6亿元
- 1-8月地方债净融资：5.75万亿元
- 2025年长期国债净融资：25060.10亿元
- 2025年长期地方债净融资：58014.21亿元
- 7月机构杠杆率：118.52%
- 上周杠杆交易规模均值：7.07万亿元
- 上周现券市场成交规模：基金、保险和券商为增持主力
- 风险提示：数据统计可能存在误差；模型运行结果与实际结果可能存在误差；宏观经济运行情况超预期；政策效果存在不确定性；历史数据并不代表未来。
