2025Q2业绩优异，新品周期持续发力

2025年上半年，长城汽车实现营业收入923亿元，同比+1%；归母净利润63.4亿元，同比-10.2%；扣非净利润35.8亿元，同比-36.4%。Q2业绩表现优异，实现营业收入523.2亿元，同比+7.7%，环比+30.7%，主要得益于新车上市及海外销量持续改善。Q2销量31.3万台，同比+10.1%，环比+21.9%，其中坦克300燃油版、坦克300Hi4-T、二代枭龙MAX、全新高山等新车贡献显著增量；单车ASP为16.7万元，同比下滑0.4万元，环比增长1.1万元，主要受销售结构变化影响。Q2归母净利润45.9亿元，同比+19.1%，环比+161.9%，扣非净利润21.1亿元，同比-30.1%，环比+43.8%，利润同比下滑主要系毛利率受销售结构影响下滑、销售费用增加（直营门店开拓加快、新车广宣费用增加）及其他费用率优化。现金储备充足，截至2025H1末现金储备444亿元，经营活动现金流净额92亿元，与去年同期基本持平。展望未来，高端化取得初步成绩，坦克、魏牌新车有望贡献显著利润弹性；经济型品牌转型加速推进，销量及盈利有望触底反转；品类齐全、技术储备丰富，出口潜力大。维持“买入-A”评级，2025-2027年归母净利润预期分别为137.5、200.8、237.1亿元，对应PE分别为16.1、11.0和9.3倍，6个月目标价35.19元。风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。