业绩表现优异，销售持续发力

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年09月01日 业绩表现优异，销售持续发力 华发股份(600325) 评级： 增持 股票代码： 600325 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 8.55/5.13 目标价格： 总市值(亿) 167.26 最新收盘价： 7.9 自由流通市值(亿) 167.26 自由流通股数(百万) 2,117.15 事件概述 华发股份发布2022年中报，公司实现营收250.1亿元，同比+20.4%；实现归母净利润18.5亿元，同比+9.4%。 ►业绩靓丽，提质增效 2022H1，公司实现营收250.1亿元，同比+20.37%，归母净利润18.5亿元，同比+9.44%。报告期内，公司毛利率和净利率为21.4%和9.1%，分别同比-8.2pct和-2.3pct；期间费率7.1%，同比-2.3pct，费用管控良好。截至报告期末，公司预收款约743亿元，较年初增长9.1%，待结算资源较丰富，业绩确定性有保障。 ►销售闯入前20，土储布局优质 2022H1，公司实现销售金额493.9亿元，同比-22.9%，增速优于行业平均水平，位列克而瑞销售排行榜第17 位，较去年同期提升17位。上半年，公司新开工面积185.2万平方米，竣工面积186.4万平方米，在建面积约 1595万平方米，待售资源充沛，并主要位于一、二线核心城市，预计未来去化表现良好。 ►三道红线居绿档，融资渠道畅通 2022H1，公司剔除预收账款后的资产负债率为66.6%，净负债率为75.3%，现金短债比1.8,三道红线保持绿档，同时，整体融资成本稳中有降，较2021年下降0.01个百分点至5.79%。报告期内，公司成功发起融资储 备额度155亿元；顺利完成全市场首单类Reits15.48亿元转售续期；成功发行南湾华发商都CMBS35亿元和威海华发新天地商业CMBN6.3亿元，国资背景助力融资渠道持续畅通。 投资建议 华发股份业绩稳健，销售排名逆势上升，土储结构优质，财务状况良好。受疫情及行业销售遇冷所影响，我们下调公司22-23年营收700/814.5亿元的预测至608.8/686.2亿元，新增24年营收为753.4亿元，下调22-23 年EPS1.9/2.2元的预测至1.61/1.70元，新增24年EPS为1.79元，参考2022年8月31日的收盘价7.9元/股，对应PE分别5.33/5.05/4.79倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 销售不及预期，结转毛利率持续下行。 盈利预测与估值 财务摘要2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)51,006 51,241 60,884 68,616 75,341 YoY（%）53.9% 0.5% 18.8% 12.7% 9.8% 归母净利润(百万元)2,902 3,195 3,399 3,589 3,785 YoY（%）4.3% 10.1% 6.4% 5.6% 5.5% 毛利率（%）24.3% 25.8% 23.9% 23.3% 22.3% 每股收益（元）1.16 1.34 1.61 1.70 1.79 ROE13.8% 15.3% 14.0% 12.9% 12.0% 市盈率7.38 6.39 5.33 5.05 4.79 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：由子沛研究助理：侯希得 邮箱：youzp@hx168.com.cn邮箱：houxd@hx168.com.cnSACNO：S1120519100005SACNO： 联系电话：联系电话： 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 51,241 60,884 68,616 75,341 净利润 4,677 4,532 4,786 5,047 YoY(%) 0.5% 18.8% 12.7% 9.8% 折旧和摊销 336 349 369 379 营业成本 38,020 46,363 52,615 58,540 营运资金变动 31,265 -29,193 -6,533 -17,691 营业税金及附加 3,361 3,653 4,117 4,520 经营活动现金流 36,061 -22,115 990 -10,074 销售费用 1,582 1,705 1,921 2,110 资本开支 -29,905 -195 -199 -98 管理费用 1,527 1,735 1,956 2,110 投资 -11,426 55 4 -45 财务费用 235 2,857 3,037 3,020 投资活动现金流 -43,986 1,282 1,196 1,520 研发费用 79 30 69 75 股权募资 33,599 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 债务募资 -6,472 5,291 3,502 2,811 投资收益 575 1,522 1,441 1,673 筹资活动现金流 15,027 1,651 -277 -1,068 营业利润 6,962 6,033 6,369 6,714 现金净流量 7,106 -19,181 1,909 -9,621 营业外收支 -133 9 12 15 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 6,829 6,043 6,381 6,729 成长能力 所得税 2,152 1,511 1,595 1,682 营业收入增长率 0.5% 18.8% 12.7% 9.8% 净利润 4,677 4,532 4,786 5,047 净利润增长率 10.1% 6.4% 5.6% 5.5% 归属于母公司净利润 3,195 3,399 3,589 3,785 盈利能力 YoY(%) 10.1% 6.4% 5.6% 5.5% 毛利率 25.8% 23.9% 23.3% 22.3% 每股收益 1.34 1.61 1.70 1.79 净利润率 9.1% 7.4% 7.0% 6.7% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 0.9% 0.9% 0.8% 0.8% 货币资金 49,994 30,813 32,722 23,100 净资产收益率ROE 15.3% 14.0% 12.9% 12.0% 预付款项 3,720 4,636 5,262 5,854 偿债能力 存货 217,378 266,748 288,302 320,766 流动比率 2.05 1.89 1.82 1.76 其他流动资产 41,595 50,497 57,499 63,508 速动比率 0.60 0.44 0.43 0.37 流动资产合计 312,687 352,694 383,784 413,229 现金比率 0.33 0.17 0.15 0.10 长期股权投资 21,475 21,500 21,530 21,565 资产负债率 73.0% 74.6% 75.3% 75.8% 固定资产 2,795 2,652 2,488 2,214 经营效率 无形资产 469 474 484 499 总资产周转率 0.14 0.15 0.16 0.17 非流动资产合计 42,370 42,171 42,001 41,771 每股指标（元） 资产合计 355,057 394,864 425,785 455,000 每股收益 1.34 1.61 1.70 1.79 短期借款 1,030 4,521 6,723 8,734 每股净资产 9.83 11.44 13.13 14.92 应付账款及票据 32,604 39,758 45,047 50,040 每股经营现金流 17.03 -10.45 0.47 -4.76 其他流动负债 119,172 142,003 159,347 175,712 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 152,807 186,282 211,118 234,485 估值分析 长期借款 77,170 74,970 72,770 70,570 PE 6.39 5.33 5.05 4.79 其他长期负债 29,189 33,189 36,689 39,689 PB 0.61 0.75 0.65 0.57 非流动负债合计 106,359 108,159 109,459 110,259 负债合计 259,166 294,441 320,576 344,744 股本 2,117 2,117 2,117 2,117 少数股东权益 75,073 76,206 77,402 78,664 股东权益合计 95,891 100,423 105,209 110,256 负债和股东权益合计 355,057 394,864 425,785 455,000 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 由子沛：华西证券房地产行业首席分析师，同济大学及美国西北大学联合培养土木工程专业博士，获得三项国家发明专利，擅长房地产行业政策研究与数据分析，曾就职于民生证券研究院任房地产行业首席分析师；中国财富网“社区金融高峰论坛”特邀嘉宾，证券时报第二届中国证券分析师“金翼奖”房地产行业第三名，第八届Wind“金牌分析师”房地产行业第一名。 侯希得：悉尼大学硕士学位，曾就职于民生证券，2019年加入华西证券任房地产行业研究员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客