2025H1业绩点评：AIDC营收高增，布局HVDC及SST

2025年8月31日 ⚫事 件 ：8月29日 ， 公 司 发 布 公 告 ，2025H1营 收31.54亿 元 ， 同 比+8.16%，归 母 净 利 润2.65亿 元 ，同 比+19.10%，扣 非 净 利 润2.46亿 元 ，同 比+16.06%。25Q2单 季 营 收18.12亿 元 ，同 比+12.42%，环 比+34.92%，归 母 净 利 润1.58亿 元 ，同 比+23.39%，环 比+47.07%，扣 非 净 利 润1.48亿 元 ，同 比+33.06%，环 比+49.55%， 略 超 预 期。 金盘科技（股票代码：688676.SH） 推荐维持评级 分析师 ⚫风 电及AIDC高 速增 长，储 能 及 数 字 化稳 健 发 展。25H1业 绩 稳 健 增 长，分行 业 来 看 ，输 配 电 设 备 营 收27.46亿 元 ， 同 比+12.19%， 占 比87.05%， 毛 利率27.94%， 同 比+2.46pcts， 其 中2025H1风 电/数 据 中 心营 收 超6/5亿 元，同 比+77.63%/+460.51%。储 能 系 列 营 收3.02亿 元 ，同 比+6.40%，占 比9.59%，毛 利 率9.81%， 同 比-2.27pcts， 储 能产 品 持 续 技 术 迭 代，储 能配 套 干 式 变 压器 、25MW/35kV高 压 直 挂 储 能 系 统、第 三 代PCS等 进 展 顺 利；光 伏 电 站 业 务营 收0.60亿 元 ，同 比+99.58%，占 比1.90%，毛 利 率16.19%，同 比+9.02pcts；安 装 工 程 业 务 营 收0.23亿 元 ， 同 比-65.97%， 占 比0.73%， 毛 利 率14.27%，同 比+4.48pcts；数 字 化 整 体 解 决 方 案 营 收0.06亿 元 ， 占 比0.19%， 毛 利 率31.56%。截 至2025年6月30日 ， 公 司 在 手 订 单75.40亿 元 （ 不 含 税 ） ， 同比+14.89%，其 中 内 销47.38亿 元 ，同 比+30.36%，外 销28.02亿 元，有 望 奠定 后 续 高 增。 曾韬：010-8092-7653：zengtao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525030001 黄林：010-8092-7627：huanglin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070004 ⚫AIDC前 瞻 布 局HVDC、SST供 电 解决方案，已 完 成10Kv SST样 机。公司 在 数 据 中 心 领 域营 收2022年-2024年CAGR达79.22%。2025H1营 收超5亿 元 ，同 比+460.51%，其 中电 源 模 块营 收同 比 增 长100.25%，增 长强 劲。围绕AIDC供 电 解 决 方 案，除 变 压 器 外 ，公 司加 大电源 模 块 产 品 的 拓 展，前 瞻 性布 局（400V及 ±400V）HVDC（高 压 直 流）和SST（固 态 变 压 器）、超 级 电容 柜 等 前 沿 技 术 产 品。 目 前公司适 用 于HVDC800V的 供 电 架 构的10kV/2.4MWSST样 机 已 完成。为 进 一 步 扩 大 数 据 中 心 电 源 模 块 等 成 套 系 列产 品 的 产 能 ，公 司 发 布 了 向 不 特 定 对 象 发 行 可 转 换 公 司 债 券 的 预 案 ，其 中 部 分募 集 资 金 将 用 于 数 据 中 心 电 源 模 块 等 成 套 系 列 产 品 数 字 化 工 厂 项 目(乡)的 建设，持 续 巩 固领 先 地 位 。 ⚫25Q2盈 利同 环 比提 升。25Q2毛 利 率26.57%， 同 比+4.86pcts/环 比+1.64pcts，销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为4.61%/5.01%/4.59%/0.30%，同 比+0.79/+0.06/-0.57/-0.09pcts， 环 比-0.24/-1.18/-0.09/-0.44pcts。最 后25Q2净 利 率8.71%， 同 比+0.77pcts/环 比+0.72pcts。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院01-0201-28 02-23 03-21 04-16 05-12 06-07 07-03 07-29 08-24 ⚫投 资 建 议 ：公 司 作 为 干 式 变 压 器 龙 头 ，产 能 布 局 全 球 化 ，国 内 海 口 、武 汉 、桂林 、上 海 等 以 及 在 美 国 、墨 西 哥 均 有 产 能 ，海 外 市 场 打 开 成 长 空 间 ，AIDC营收 增 速 亮 眼 ， 储 能 逐 步 兑 现 业 绩 ，且 积 极 布 局AI数 智 化 生 产 及 机 器 人 ，有 望贡 献 新 动 能 。我 们 预 计2025/2026年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 达8.22/10.33亿 元 ，对 应EPS分 别 为1.79/2.25元 。 给 予 “ 推 荐 ” 评 级 。 ← 相关研究 1.【 银 河 电 新 曾 韬 】 公 司 首 次 覆 盖_金 盘 科 技（688676.SH）干变龙头企业，加速布局AI及海外新市场250329 ⚫风 险 提 示 ：行 业 竞 争 加 剧 风 险的 风 险 ；海 风 市 场 开 拓 不 及 预 期的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 独 立 、 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 曾 韬 ，在《 亚 洲 货 币 》《 机 构 投 资 者 》《 新 财 富 》《 水 晶 球 》等 评 选 中 屡 获 佳 绩 ，其 中《 亚 洲 货 币 》评 选 新 能 源 行 业2018-2023年 连 续 第 一 名 ， 《 机 构 投 资 者 》 评 选 荣 获2020年 全 球 最 受 欢 迎 十 位 分 析 师 ， 锂 电 池 行 业2020年 第 一 名 ， 新 能 源2018年 第 一 名 ，2019-2020年 第 二 名 ，2021-2024年 第 一 名 。2017年 《 新 财 富 》 分 析 师 第 二 名 ，《 水 晶 球 》 第 二 名 ， 金 牛 奖 第 一 名 ，IAMAC保 险最 受 欢 迎 分 析 师 第 一 名 。2016年 《 新 财 富 》 分 析 师 第 三 名 。 黄 林 ， 北 京 大 学 本 硕 。2022年7月 加 入 银 河 证 券 。 曾 任 职 于 中 国 联 通 从 事5G行 业 营 销 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn