平台化战略持续拓宽，布局七大类核心半导体设备

北方华创（002371.SZ）半导体 2025年08月31日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭执业证书编号：S0740521120001Email：yangxu01@zts.com.cn联系人：冯光亮Email：fenggl@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2025年半年报【25Q2】公司实现营收79.36亿元，同比+21.84%，环比-3.3%；归母净利16.27亿元， 同比-1.47%，环比+2.95%；扣非归母净利16.11亿元，同比+2.77%，环比+2.59%；毛利率41.29%，同比-6.11pcts，环比-1.73pcts；归母净利率20.5%，同比-5.04pcts，环比+1.24pcts。 总股本(百万股)721.60流通股本(百万股)721.02市价(元)372.50市值(百万元)268,797.29流通市值(百万元)268,581.48 公司归母净利同比有所下滑，主要系：1）公司毛利率同比下降6.11pcts；2）公司专注产品创新研发，增强核心竞争力，25Q2研发费用为10.51亿元，同比增加4.25亿元，研发费用率率达13.2%，同比增长3.6pcts；3）公司研发投入增加，对应加计扣除所得税费用减少，25Q2所得税为-1.06亿元，24Q2为2.19亿元，同比减少3.25亿元，抵消部分影响。 平台化战略持续拓宽，布局七大类核心半导体设备公司是大陆半导体设备龙头，作为平台型半导体设备公司，公司继续深耕客户需求，多款 新产品取得突破，工艺覆盖度及市场占有率显著增长。 1）刻蚀：成功实现从ICP向CCP的突破，25H1刻蚀设备收入超50亿元；2）薄膜：已形成了物理气相沉积（PVD）、化学气相沉积（CVD）、原子层沉积（ALD）、 外延（EPI）和电镀（ECP）设备的全系列布局。25H1公司薄膜沉积设备收入超65亿元；3）热处理设备：已形成了立式炉和快速热处理设备（RTP）的全系列布局。25H1公司热处理设备收入超10亿元； 4）湿法设备：已形成了单片设备和槽式设备的全面布局。2025年上半年，公司完成对芯源微的并购，丰富了公司在前道物理清洗和前道化学清洗领域的布局。25H1公司湿法设备收入超5亿元人民币；5）离子注入：离子注入行业中国市场规模约16.7亿美元，当前国产化率较低。2025年3 月，北方华创正式宣布进军离子注入设备市场，发布了12英寸浸没式离子注入设备、12英寸离子注入设备，有望未来持续贡献营收。6）涂胶显影设备：全球市场规模约260亿元人民币。北方华创控股子公司芯源微是国内 相关报告 1、《北方华创：平台化战略持续拓宽，外延并购加速成长》2025-04-26 2、《北方华创：平台化战略持续拓宽，盈利能力持续提升》2025-01-143、《北方华创：Q3业绩创历史新高，半导体设备放量》2024-10-30 领先的前道涂胶显影机的厂商，主要产品包括前道涂胶显影机、后道先进封装涂胶显影机、化合物小尺寸涂胶显影机等。 7）键合设备：2024年键合设备全球市场规模约50亿元人民币。北方华创控股子公司芯源微是国内临时键合设备的领先厂商，主要产品包括临时键合机、解键合机等。 并购芯源微，产品互补强协同2025年6月23日，公司以31.35亿元现金对价，通过两次协议受让方式完成对芯源微的 股份收购，合计取得3596万股股份，约占芯源微总股本的17.87%，成为芯源微第一大股东。两家整合后有望在产品覆盖、研发等多方面协同发展。2024年大陆晶圆制造设备市场空间为491亿美元，北方华创主要覆盖刻蚀、薄膜、清洗、热处理和离子注入等领域，覆盖度达49.7%，对应市场空间约244亿美元，芯源微在涂胶显影、清洗设备与键合设备深度布局，整合后，北方华创合计覆盖国内市场规模达260亿美元以上。 大陆设备Capex规模大+刻蚀、薄膜中长期价值占比提升，公司成长空间足据SEMI，2024年半导体设备全球销售额达1161亿美元，同比+9.2%，中国销售额491 亿美元，同比+34.2%。2024年公司半导体设备营收为266亿元，同比+43.6%，高于行业增速，约占中国大陆市场份额的15%。展望未来，随着国产晶圆厂扩产，叠加国产设备份额提升，国产设备订单仍有成长空间，北方华创作为平台型龙头有望受益。逻辑芯片在28nm及往下演进过程中，多重曝光技术渗透率提升，存储芯片为进一步提升集成度，3D化趋势显著，均客观上增量了对薄膜、刻蚀工艺的需求量，带来对应设备价值量的提升。 投资建议： 我们维持公司2025-27年归母净利润预测73/91/112亿元，对应PE分别为37/30/24倍。考虑到公司在半导体设备领域的平台化优势，以及大陆晶圆制造升级的确定性，维持公司“买入”评级。 风险提示： 下游大型晶圆厂扩产不及预期；行业竞争加剧；行业规模测算偏差风险；研报使用信息更新不及时。 其他影响 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。