平台化战略持续拓宽，布局七大类核心半导体设备

北方华创2025年半年报显示，公司实现营收79.36亿元，同比+21.84%，环比-3.3%；归母净利16.27亿元，同比-1.47%，环比+2.95%。毛利率41.29%，同比-6.11pcts，环比-1.73pcts；归母净利率20.5%，同比-5.04pcts，环比+1.24pcts。归母净利同比下滑主要由于毛利率下降、研发费用增加（25Q2研发费用10.51亿元，同比+4.25亿元，研发费用率13.2%）以及所得税费用减少（25Q2所得税-1.06亿元，同比减少3.25亿元）。

公司平台化战略持续拓宽，布局七大类核心半导体设备，工艺覆盖度及市场占有率显著增长：

1. 刻蚀：25H1收入超50亿元，实现从ICP向CCP的突破；
2. 薄膜：25H1收入超65亿元，形成PVD、CVD、ALD、EPI和ECP的全系列布局；
3. 热处理：25H1收入超10亿元，形成立式炉和RTP的全系列布局；
4. 湿法：25H1收入超5亿元，完成对芯源微的并购，丰富清洗设备布局；
5. 离子注入：2025年3月进军该市场，发布12英寸浸没式及12英寸离子注入设备；
6. 涂胶显影：全球市场规模约260亿元，公司控股子公司芯源微为国内领先厂商；
7. 键合：2024年全球市场规模约50亿元，芯源微为国内临时键合设备领先厂商。

并购芯源微（31.35亿元现金收购）后，公司产品覆盖国内市场规模达260亿美元以上，整合后在产品覆盖、研发等方面协同发展。

大陆设备Capex规模大，刻蚀、薄膜中长期价值占比提升。2024年半导体设备全球销售额1161亿美元（+9.2%），中国销售额491亿美元（+34.2%），公司半导体设备营收266亿元（+43.6%），占大陆市场份额15%。未来国产晶圆厂扩产和国产设备份额提升将带来订单增长，北方华创作为平台型龙头有望受益。逻辑芯片多重曝光和存储芯片3D化趋势将增量对薄膜、刻蚀工艺的需求。

投资建议：维持2025-27年归母净利润预测73/91/112亿元，对应PE分别为37/30/24倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游扩产不及预期、行业竞争加剧、行业规模测算偏差。