核心观点
- 业绩触底望迎改善：随着6月价格低点已现，煤企盈利大概率将随之触底回升。
- 两个强调观点：“反转，不是反弹”；年底煤价或以最高点收官。
行情回顾
- 中信煤炭指数：3,455.75点，下跌3.11%，跑输沪深300指数5.82pct。
- 上半年煤价：持续下行，直至6月触底上涨。
- 单季均价：北港动力煤Q5500现货单季均价从24Q1的909元/吨降至25Q2的661元/吨；长协单季均价从709元/吨降至667元/吨。
- 样本煤企利润：25Q2单季合计归母净利266.2亿元，同比-34.3%，环比-16%；扣除中国神华后同比-48.2%，环比-29.5%。
- 业绩环比逆势增长：开滦股份（+336.2%）、山煤国际（+56.9%）、永泰能源（+46.6%）、中国神华（+6.2%）、潞安环能（+5.1%）。
- 业绩环比降幅前五：冀中能源（-90.9%）、广汇能源（-77%）、华阳股份（-68.9%）、山西焦煤（-51.2%）、陕西煤业（-41%）。
- 业绩扭亏为盈：盘江股份。
- 业绩由盈转亏：甘肃能化、恒源煤电。
- 煤炭开采和洗选业利润：25Q2单季利润总额687.8亿元，同比-58.1%，环比-14.4%。
- 25H1利润总额：1491.6亿元，同比-52.9%。
重点领域分析
动力煤
- 价格：北港动煤报收697元/吨，周环比-6元/吨；CCI柳林低硫主焦1480元/吨，周环比持平。
- 供应：近期产地煤矿受降雨影响，煤矿产能利用率下降。
- 需求：电厂库存小幅下降，但电厂主动补库意愿减弱，部分终端用户转向观望。
- 短期价格：符合预期，但空间极其有限，且随时存止跌反弹可能。
- 长期价格：供给隐患仍存，煤价上行想象空间打开，年底或以最高点收官。
焦煤
- 价格：京唐港山西主焦报收1,610元/吨，周环比持平。
- 供应：产地安检趋严，供应再度收缩。
- 库存：港口库存环比微增，下游库存低位运行。
- 价格：下游限产影响需求走弱，供给收紧煤价仍具支撑。
- 长期来看：国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。
焦炭
- 供需：多省份陆续落实限产，铁水高位震荡运行。
- 库存：港口库存环比微降，供需格局趋于平衡。
- 利润：焦煤价格有所回落，焦企盈利继续改善。
- 价格：八轮提涨暂缓，后市需关注铁水变动。
投资策略
- 推荐：潞安环能、兖矿能源（H+A）、晋控煤业。
- 重点关注：中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）；中国秦发；陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源；兖矿能源、晋控煤业、平煤股份。
- 建议关注：华阳股份、甘肃能化、昊华能源。
- 其他：安源煤业。
风险提示
- 国内产量释放超预期。
- 下游需求不及预期。
- 原煤进口超预期。
- 政策不及预期。
