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2025年中报点评：业绩略低于市场预期，出海&AIDC有望成为新增长点

2025-08-31 曾朵红,谢哲栋,司鑫尧东吴证券等待花开

事件与业绩表现：公司2025年H1营收40.2亿元（同比+15.6%），归母净利润4.8亿元（同比+12.4%），毛利率30.5%（同比-2.9pct），净利率11.8%（同比-0.3pct）。Q2营收21.9亿元（同比+13.4%），归母净利润2.3亿元（同比-3.2%），毛利率29.4%（同比-3.7pct），净利率10.7%（同比-1.8pct）。业绩略低于预期，主要受收入结构影响。
业务结构分析：
- 网外市场：收入占比提升，电网自动化/电厂及工业自动化营收分别为17.26/20.03亿元（同比+2%/+31%），毛利率分别为40.83%/23.82%（同比-2.80/-2.67pct）。电厂及工业自动化收入占比约50%，主要因新能源抢装。海上风电进展顺利，中标多个标杆项目；分布式调相机业务中标多个项目。预计网外市场持续稳健增长。
- 网内市场：营收平稳增长，毛利率下滑（主要因确收降价保护订单）。国网保护/监控招标需求同比+60%/+36%，更新需求旺盛，预计H2网内业务加速。
国际市场与AIDC：海外业务收入1.02亿元（同比-13%），毛利率44.09%（同比+9.00pct）。电力电子设备在非洲、印度等地中标落地。中标张家口察北阿里巴巴等数据中心项目，凭借技术优势，未来有望在AIDC领域拓展。
财务状况：
- 期间费用7.1亿元（同比+6.5%），费用率17.6%（同比-1.5pct），主要因规模效应。
- 经营性净现金流-100.8亿元（同比-100.8%），主要因储能业务起量。
- 存货19.2亿元（同比+11%），合同负债12.92亿元（同比+26%），均稳健增长。
盈利预测与投资评级：下修25-27年归母净利润至8.17/9.56/10.90亿元（同比+14%/17%/14%），对应PE分别为18x、16x、14x，维持“买入”评级。
风险提示：AIDC市场拓展不及预期、电网投资不及预期、竞争加剧等。