投资收益下降及资产减值影响利润，“绿电+”项目逐步落地

核心观点

公司上半年营业收入实现增长，主要得益于电站并网容量和售电量增加；但归母净利润同比下降，主要受投资收益下降、固定资产减值损失计提及所得税费用增加等因素影响。“绿电+”项目逐步落地，产业融合发展有序推进。

关键数据

• 营业收入：2025年上半年19.22亿元（+2.07%），第二季度10.69亿元（+2.77%）。
• 归母净利润：2025年上半年4.39亿元（-9.80%），第二季度3.19亿元（+18.53%）。
• 发电量：2025年上半年45.84亿千瓦时（+10.02%），其中风电21.47亿千瓦时（+10.07%）、光伏24.37亿千瓦时（+12.16%）。
• 装机容量：截至2025年6月累计5913MW（+23.98%），其中风电1634MW、光伏4151MW；核准装机容量7.85GW（+12.85%）。
• 毛利率：56.17%（-1.00pct），主要受电价下降及限电率增加影响。
• 净利率：24.07%（-3.57pct），受毛利率下降、减值损失及所得税增加影响。
• ROE：4.62%（-0.77pct），主要因净利率下降。
• 现金流：经营性净现金流3.76亿元（+13.20%），投资性净现金流-12.16亿元，融资性净现金流4.08亿元（+9.96%）。

研究结论

公司持续做强“清洁电力”业务，新能源发电装机容量持续增长，资源储备充足。围绕“绿电+”产业融合，积极拓展低碳产品，提高绿电附加值，“电算协同”业务有序推进。公司控股股东及管理层增持股份，彰显未来发展信心。预计2025-2027年归母净利润分别为8.9/9.7/10.6亿元，同比增长10.4%/9.9%/8.6%；EPS分别为0.44/0.49/0.53元，当前股价对应PE为12.6/11.5/10.6X。维持“优于大市”评级。

风险提示

电量下降、电价下滑、新能源项目投运不及预期、限电率增加。