资产减值影响利润，“算电协同”项目进展有序

核心观点

公司2025年收入略减，归母净利大幅下降，主要受电力市场化交易规模扩大导致平均上网电价下降、限电损失电量增加，以及行业税收政策调整等因素影响计提资产减值准备约6.94亿元。

关键数据

• 营业收入：34.52亿元，同比减少4.44%。
• 归母净利润：1.01亿元，同比大幅减少87.39%。
• 扣非归母净利润：-3.36亿元，同比减少145.67%。
• 并网装机规模：5.85GW（光伏4.21GW，风电1.51GW，储能及生物质0.13GW）。
• 累计发电量：84.32亿千瓦时，同比增长6.67%。
• 平均上网电价：454元/兆瓦时，同比下降45元/兆瓦时。
• 市场化交易电量：34.42亿千瓦时，占总上网电量的40.82%，同比上升5.95个百分点。
• 经营活动现金流净额：21.70亿元，同比增长15.35%。
• 可再生能源补贴资金回款：15.77亿元。

项目进展

• “算电协同”项目：新疆哈密伊吾智算中心首期2,000P项目通过验收并投运；乌兰察布市签约多个智算中心项目，总投资约319亿元，预计投产后算力规模超30万P，年营收超50亿元。

研究结论

公司现金流改善明显，但电力市场化交易和税收政策调整导致利润下滑。公司积极响应东数西算战略，算电协同项目进展有序。下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润7.32/8.03/8.71亿元，同比增速623.1%/9.6%/8.5%，维持“优于大市”评级。

风险提示

电量下降、电价下滑、新能源项目投运不及预期、限电率增加。

投资建议

下调盈利预测，维持“优于大市”评级。