公司事件点评报告：产量稳健增长，费用结构优化

核心观点与关键数据

2025年上半年，中国石油实现营业收入1.45万亿元，同比下降6.74%；归母净利润839.93亿元，同比下降5.42%。公司油气产量保持稳定增长，上半年油气当量产量9.24亿桶，同比增长2%，其中国内产量8.29亿桶，同比增长2.7%。天然气产量占比提升，油气产量结构持续优化。平均油价66.21美元/桶，同比下降14.5%，但凭借石化产业链一体化优势，毛利率保持稳定。资本开支同比减少18.6%至642亿元，预计下半年增加。费用结构持续优化，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.17/+0.02/+0.01/-0.10pct。经营活动现金流净额2270.63亿元，同比增长4.0%。

一体化优势与盈利韧性

公司凭借一体化产业链运营优势，盈利展现出较强韧性和稳定性。2025年计划油气当量产量18.3亿桶，同比增长1.62%，天然气产量同比增长4.04%。资本支出计划2622亿元，同比下降4.95%，体现审慎策略。炼油化工业务将积极向中高端产业链转型，通过优化装置负荷与产品结构，推进“减油增化”“减油增特”策略，提升高附加值产品比例，盈利能力有望进一步增长。

盈利预测与投资评级

预测2025-2027年归母净利润分别为1705、1763、1785亿元，EPS分别为0.93、0.96、0.98元，对应PE分别为9.3、9.0、8.9倍，给予“买入”投资评级。

风险提示

原油价格波动风险、汇率波动风险、投资与并购风险、行业周期性风险、技术研发与转化风险。