2025中报点评：国际班升学成绩优异，持续拓展国内赛道

公司发布2025年中报，报告期内实现营业收入1.71亿元，同比增长12.51%，归母净利润扭亏为盈（73.5万元），归母扣非净利润扭亏（19.67万元）。2025Q1营收8055万元，同比增长7.21%，归母净利润扭亏（26.67万元），归母扣非净利润扭亏为赢（13.35万元）。

核心观点

1. 教育服务业务持续增长：K12学校运营收入1.38亿元，占比80.81%，同比增长18.13%，成为核心增长引擎；培训服务业务收入3050万元，占比17.81%，因雪季气候影响滑雪场收入下滑7.29%，但职业教育和素质培训业务保持稳定。
2. 毛利率显著提升：整体毛利率29.33%，同比提升1.58个百分点，主要因教育服务业务占比提升（毛利率34.91%），培训服务业务占比下降（毛利率10.26%）。教育服务业务毛利率下滑0.45个百分点，培训服务业务毛利率提升3.51个百分点。
3. 费用率优化：销售费用率1.45%，管理费用率11.98%，财务费用率10.15%，同比分别改善/恶化0.02/4.18/1.55个百分点。经营活动现金流净额2364.69万元，同比大幅增长141.83%，实现由负转正。

业务亮点

• 国际学校业务：海淀凯文升学成绩优异，96%毕业生进入美国排名前50大学；朝阳凯文2025届毕业生获259封世界名校录取；上海托管学校获牛津大学等多所高校录取。
• K12国内赛道：朝阳凯文推出“2+4贯通班”，海淀凯文继续招收景润数学班。
• 职业教育布局：与湖南郴州思科职业学院、山东城市服务职业学院共建产业学院，成立全资子公司聚焦党政企培训。

估值及投资建议
预计2025-2027年归母净利润分别为2554万元、5765万元、7467万元，同比增速169.1%、125.7%、29.51%；EPS分别为0.04/0.1/0.12元，PE分别为117X/52X/40X。看好规模效应，给予“买入”评级。

风险提示
宏观经济放缓、招生不及预期、培训业务竞争加剧，以及教育政策变化等风险。