山东高速（600350.SH）铁路公路
核心观点与关键数据：
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2025年H1业绩表现：
- 营业收入107.39亿元，同比-11.52%；归母净利润16.96亿元，同比+3.89%；扣非归母净利润16.67亿元，同比+7.50%。
- 经营活动现金流量净额35.96亿元，同比+20.46%；基本每股收益0.293元，同比+5.78%；加权平均净资产收益率4.68%，同比+0.22个百分点。
- 2025年Q2营业收入62.68亿元，同比-17.58%，环比+40.22%；归母净利润8.89亿元，同比+3.04%，环比+10.23%；扣非归母净利润8.75亿元，同比+6.69%，环比+10.56%。
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路桥运营与改扩建：
- 通行费收入49.14亿元，同比+5.54%。
- 其中，济青高速通行费收入14.83亿元（占比约30%），同比+0.57%；京台高速相关路段通行费收入9.52亿元（占比约19%），同比-5.09%；济荷高速通行费收入6.29亿元（占比约13%），同比+165.46%（因2024年12月20日全线恢复双向通行）。
- 2025年H1完成投资约12.56亿元。
- 重点工程：京台高速齐河至济南段改扩建工程投入6.07亿元，各项工程进度在80%-97%之间；S16荣潍高速公路莱阳至潍坊段改扩建工程项目投入5.60亿元，路基工程完成9.17%；G220东深线东营南王村至滨州界段改扩建工程投入0.89亿元，主体工程完成27%。
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轨道交通及信息集团：
- 轨道交通：营业收入26.65亿元，同比+16.27%；净利润2.23亿元，同比+14.04%。新开发货源14项共261万吨，上半年运量5516万吨，同比+2.2%；节约成本费用1815.65万元。
- 信息集团：营业收入14.38亿元，同比-0.25%；净利润0.79亿元，同比+20.46%。成功中标多个项目，实现区域市场突破；降本约6000万元。
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投资收益：
- 2025年H1投资收益6.39亿元，同比-8.82%。
- 其中，权益法核算的长期股权投资收益4.10亿元，同比-4.61%；债权投资利息收入2.00亿元，同比-7.40%。
研究结论：
- 预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为34.13、36.11、38.19亿元，每股收益分别为0.71、0.75、0.79元。
- 当前股价9.12元，对应PE分别为12.9X/12.2X/11.5X。
- 维持“买入”评级。
风险提示：
宏观经济下行风险、车流量下滑风险、收费政策调整风险、改扩建工程不及预期风险、投资收益不及预期风险、使用信息数据更新不及时风险。
