整体经营向好，海外业务占比近40%

公司业绩概览

• 总量端：2025年上半年（1H25）营业收入3.34亿元，同比增长8.2%；Q2单季度收入2.08亿元，同比增长10.6%，环比提速。归母净利润上半年为-524.06万元，同比转亏，主因其他收益收缩及少数股东损益转正；Q2单季度净利为-44.36万元。综合毛利率为95.1%，同比下降2.6个百分点，主要因营业成本增加919万元，属正常波动。

产品与地区表现

• 产品端：标准通用软件收入3.18亿元，同比增长10.5%，占比95.6%。其中2D产品收入2.15亿元，同比增长11.8%，占比67.4%；3D产品收入9206.3万元，同比增长3.4%，占比28.9%；CAE产品收入388.6万元，同比增长25.4%，占比1.2%；博超系列产品收入796万元，同比增长85.9%，占比2.5%。技术服务、定制软件开发、外购软硬件收入占比均下降。
• 地区端：境内收入2.08亿元，同比下降5.4%，占比62.3%（商业市场持平，教育市场下降36.0%）；境外收入1.26亿元，同比增长42.2%，占比37.7%。海外市场在多个地区实现50%以上收入增长。

费用与费用率

• 费用端：研发、销售、管理费用率分别为67.01%、55.06%、19.50%，同比分别提升2.2、下降1.8、上升0.4个百分点。

看点与风险

• 看点：海外业务高速增长，多个地区收入增幅超50%；教育市场取得进展，支持全国计算机等级考试CAD设计与综合应用考试科目。
• 风险：市场竞争加剧、下游客户经费压力缓解不及预期、悟空平台客户反馈不及预期。

研究结论与评级

• 预测调整：预计2025-2027年营业收入分别为10.0/11.5/13.2亿元，归母净利润为0.74/0.97/1.32亿元。当前市盈率（PS）估值为13.1/11.4/10.0倍，维持“买入”评级。