稳中求进，多元业务协同发展——中国金茂2025年中报点评

核心观点与关键数据

• 公司业绩稳步增长：2025年中报显示，中国金茂总营业收入251.1亿元，同比增长14%；税前利润23.41亿元，同比增长6.9%；归母净利润10.9亿元，同比增长7.9%。
• 第二曲线稳步发展：金茂服务收入17.8亿元，同比增长20%，在管面积增加。土地及物业开发业务收入200.4亿元，同比增长17%，为主要增长动力。商业租赁及零售运营收入8.1亿元，同比-5%，主要由于长沙览秀城转为REITs底层资产及2024年同期处置宁波嘉苑广场一期。酒店经营收入7.8亿元，同比-12%，主要因为2024年同期处置三亚希尔顿酒店。
• 经营效率提升：集团整体毛利率维持16%，其中土地及物业开发毛利率12%（+1pct），商业租赁及零售毛利率79%（+1pct），酒店经营毛利率34%（-9pct），金茂服务毛利率23%（-2pct）。
• 存量去化与增量发展并重：公司通过尾盘清盘、老盘新做等方式加速滞重库存去化，实现自我造血与修复。上半年聚焦核心城市核心板块获取16宗优质土地，签约人民币533.5亿元，排名行业第9位，现金流总体充裕。

研究结论

• 维持增持评级：鉴于公司第二曲线稳步发展，经营效率稳定，从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段，给予公司2025年12.5XPE，提升目标价至1.5元，对应1.65港元。
• 财务表现：2025年EPS分别为0.12/0.14/0.18元（2025~2027年），财务费用可控，融资成本小幅下降。公司通过多种资金筹集渠道，如发行交易所公司债，保持现金流充裕。

风险提示

• 房地产行业Q4面临高基数而出现销售同比下滑的风险。