业绩增长受益于星空篷产品火爆
事件概述：
2025年上半年，浙江正特公司实现收入10.42亿元（同比增长38.63%），归母净利0.71亿元（同比增长56.03%），扣非净利0.69亿元（同比增长31.40%），经营性现金流1.12亿元。业绩增长主要得益于星空篷产品成功进入Costco北美多家线下门店，并登陆Sam's线上平台。25Q2收入5.35亿元（同比增长35.85%），归母净利0.30亿元（同比增长25.13%），净利增速低于收入主要由于毛利率下降。
产品与地区表现：
- 产品分部：遮阳制品收入9.05亿元（同比增长36.80%），休闲家具收入0.69亿元（同比增长88.07%），其他收入0.68亿元（同比增长27.34%）。星空篷成功进入Costco线下门店和Sam's线上平台，休闲家具高增主要由于储物用品放量。
- 地区分部：内销收入0.68亿元（同比增长28.85%），外销收入9.75亿元（同比增长39.36%）。
- 渠道分部：线上收入8.74亿元（同比增长45.41%），线下收入1.68亿元（同比增长11.62%）。创新品类户外家具进入Costco线上平台，露营车进入Walmart线下门店。
财务表现：
- 毛利率：25H1毛利率27.09%（同比下降0.78PCT），休闲家具毛利率提升主要由于产品结构影响。25H1归母净利率6.76%（同比上升0.75PCT）。
- 费用率：25H1销售费用率9.57%（同比上升0.80PCT），管理费用率6.09%（同比下降0.98PCT），研发费用率2.54%（同比下降0.85PCT），财务费用率0.12%（同比上升0.93PCT）。
- 资产负债表：25H1存货金额4.30亿元（同比增长24.27%），存货周转天数104天（同比减少1天），应收账款2.89亿元（同比增长11.57%），应收账款周转天数37天（同比减少6天），应付账款1.24亿元（同比减少21.41%），应付账款周转天数29天（同比减少10天）。
股权激励计划：
公司发布2025年限制性股票激励计划，拟授予87.5万股限制性股票，授予价格19.74元/股，激励对象78人，考核目标为2025/2026年收入增速不低于20%/40%，或净利增速不低于0.4/0.5亿元。股权激励摊销总费用1750.88万元，分摊至25/26/27年分别为437/1021/292万元。
投资建议：
短期来看，老产品订单复苏，星空篷维持较快增长，新爆款产品（储物箱、家具套组）带来新增量；中期来看，IPO募投项目产能释放及智能化改造提升毛利率；长期来看，星空篷替代木制产品、电商渠道拓展及客户份额提升驱动成长。上调2025-2027年收入预测至15.37/18.37/21.41亿元，归母净利预测至0.98/1.22/1.45亿元，EPS预测至0.89/1.11/1.31元，对应PE分别为62/50/42X，维持“买入”评级。
风险提示：
海运影响发货延迟、原材料价格波动、工厂爬坡不及预期、系统性风险。
