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地产建筑龙头保持稳健增长，现金流明显改善

2025-08-29 任鹤,朱家琪国信证券洪

核心观点：中国建筑作为地产建筑龙头，保持稳健增长，现金流明显改善。
收入与利润：2025上半年公司实现营业收入11083亿元，同比-3.2%；归母净利润304.0亿元，同比+3.2%；扣非归母净利润275.0亿元，同比+2.0%。建筑业务新签合同额23265亿元，同比+1.7%。
毛利率与减值损失：毛利率同比持平，为9.43%；净利率为3.63%，较上年同期上升0.12pct；期间费用率为4.26%，较上年同期微升0.05pct。减值损失同比减少，合计确认减值损失76.1亿元。
地产业务：2025上半年地产业务实现合约销售额1745亿元，同比-8.9%；合约销售面积633万平方米，同比-3.3%；营业收入1319亿元，同比+13.3%；新购置土地储备520万平方米，同比+52.6%；期末土地储备7488万平方米，同比-10.4%。
现金流：2025上半年经营活动现金净流出828亿元，较上年同期少流出160亿元；收现比为93.7%，较上年同期上升6.1pct；付现比为102.7%，较上年同期上升5.4pct；投资活动现金净流出11亿元，较上年同期少流出79亿元。
投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预测未来三年归母净利润493/507/520亿元，每股收益1.19/1.22/1.25元，对应当前PE为4.7/4.6/4.4X。
风险提示：宏观经济下行风险，地产和基建相关政策变化的风险，房地产行业持续下行的风险，国际经营风险，应收账款和合同资产减值风险。