深度研究：地面装备龙头企业，进入全军机械化高景气周期

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 内蒙一机（600967） 证券研究报告 2017年12月20日 投资评级 行业 国防军工/地面兵装 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11.32元 目标价格 15.2元 上次目标价 17元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,689.63 流通A股股本(百万股) 628.49 A股总市值(百万元) 19,126.63 流通A股市值(百万元) 7,114.48 每股净资产(元) 4.50 资产负债率(%) 45.53 一年内最高/最低(元) 17.45/11.05 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《内蒙一机-公司研究简报:受益装备升级及混改，公司基本面长期向好》 2017-08-29 股价走势 地面装备龙头企业，进入全军机械化高景气周期 装甲龙头重组后首个财年稳步前行，控制人为混改试点单位 根据公司公开信息，公司控制人包头一机集团为混改试点单位，我们认为后续的混改方案有望继续落地。公司于2017 年 3 月 31 日完成重组，对下属三家全资子公司包头北方创业大成装备制造有限公司、内蒙古第一机械集团铸造有限公司、内蒙古一机集团特种技术装备有限公司通过吸收合并的方式实施工商注销登记。2017年5月，公司以与铁路车辆业务相关的评估值为 116，631.25 万元的净资产一次性注入新设成立全资子公司：包头北方创业有限责任公司，其中注册资本 10 亿元，其余金额计入资本公积。经过上述调整优化后，目前集团业务分工明确，成就了清晰的军民业务一体化格局。 地面装备龙头企业，肩负实现全军机械化建设大任 “十九大”习近平主席提出了全军建设的短期目标——确保2020年实现机械化，新型武器装备换装与列装存在较大需求。公司是我国履带式装甲车辆及轮式装甲车辆的主要生产基地之一，是我国主战履带式装甲车辆的唯一生产基地，并为其他装甲车辆、自行火炮车辆的生产厂商提供相关零部件配套。 全球装备贸易迎来新增长，中国军贸出口市场增长空间大 根据斯德哥尔摩和平研究所数据，美国过去五年的军火销售量同比复合增速达27%，军火销量约占全球总销量的三分之一。俄罗斯是除美国外的全球第二大武器出口大国，近年来，俄罗斯军火出口订单稳步增长，全球武器出口占比上升至25%。根据兵器集团新闻，VT5、VT2改、VT4装甲车辆分别覆盖了30吨级、40吨级与50吨级，能够满足不同国家的不同需求。其中VT4坦克技术实力已经达到甚至超越了国际竞争对手的同类产品。VN1系列装甲车族长则凭借优异的性能和体系化、模块化的优势畅销海外。 民品市场回暖，“一带一路”战略下存在机遇 铁路行业已经超过十年的快速发展,行业投资趋于平稳,国内市场空间趋于饱和。但随着经济形势的转暖，铁路车辆、车辆零部件等民品市场也在逐步回暖,有利于公司民品经营企稳回升及民品经营各业务板块目标的实现。未来，随着一带一路改革、铁路货运改革的不断深入，公司民品业务将迎来新的发展契机，板块年内实现扭亏是大概率事件。 投资建议：基于对地面装备高景气周期的看好，预计2017-2019年EPS为0.31\0.40\0.48元，分别对应PE为36.32\28.54\23.36x，给予买入评级。 风险提示：行业发展低于预期，军费投入低于预期 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 2,002.28 10,059.89 11,116.18 13,561.74 16,680.94 增长率(%) (32.89) 402.42 10.50 22.00 23.00 EBITDA(百万元) (26.07) 661.50 614.51 793.05 973.42 净利润(百万元) (56.66) 496.51 526.55 670.27 818.78 增长率(%) (128.16) (976.35) 6.05 27.29 22.16 EPS(元/股) (0.03) 0.29 0.31 0.40 0.48 市盈率(P/E) (337.59) 38.52 36.32 28.54 23.36 市净率(P/B) 8.46 2.64 2.49 2.29 2.09 市销率(P/S) 9.55 1.90 1.72 1.41 1.15 EV/EBITDA (532.59) 27.19 23.78 15.75 12.55 资料来源：wind，天风证券研究所 -15%-6%3%12%21%30%39%2016-122017-042017-08内蒙一机 地面兵装 沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 装甲龙头亟待打开上升轨道 ....................................................................................................... 4 1.1. 老牌国企重组涅槃，装甲车辆龙头诞生 ................................................................................ 4 1.2. 装甲防务产品上市平台，整合预期强烈 ................................................................................ 5 1.3. 优质军品资产加持，盈利能力持续改善 ................................................................................ 6 2. 地面装备龙头企业，肩负实现全军机械化建设大任 ............................................................. 7 2.1. 全军机械化建设已至突破期 ....................................................................................................... 8 2.1.1. “十九大”习近平主席提出了全军建设的短期目标——2020年实现机械化 ................................................................................................................................................................ 8 2.1.2. 机械化建设的主要方向 ..................................................................................................... 9 2.1.3. 目前陆军机械化完成情况 ................................................................................................ 9 2.2. 主要地面装备处于景气周期 ..................................................................................................... 10 2.2.1. 我国现役主战装备 ............................................................................................................ 10 2.2.2. 内蒙一机外贸产品 ............................................................................................................ 14 2.2.3. 全球军工贸易迎来新增长 中国军贸出口市场增长空间大 ................................ 15 3. 民品市场回暖机遇巨大 .............................................................................................................. 17 3.1. 全球轨交市场温和增长，“一带一路”覆盖成长性最佳的亚欧非腹地 .................... 17 3.2. 货车：经济周期晴雨表，短期大幅复苏，中长期取决于铁路货运量变动 ............. 18 图表目录 图1：公司控股子公司及业务分工 ............................................................................................................ 5 图2：内蒙一机股权结构 ............................................................................................................................... 5 图3：2016公司各项业务构成 .................................................................................................................... 6 图4：2016公司各项业务净利率 ............................................................................................................... 6 图5：2014-2017Q2公司营业收入及增速情况 .................................................................................... 7 图6：2014-2017Q2公司归母净利及增速情况 .................................................................................... 7 图7：2014-2016公司ROE/ROA/资产周转率 ...................................................................................... 7 图8：2014-2017Q2公司综合毛利率及净利率 .................................................................................... 7 图9：我军机械化发展历程 .......................................................................................................................... 8 图10：19大提出的国防与军队建设目标 .....