军工行业深度研究：国防开支将进入长周期上行，主战装备生产确定受益

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 国防开支将进入长周期上行，主战装备生产确定受益 2018年3月12日 范海波 行业分析师 李勇鹏 行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 国防开支将进入长周期上行，主战装备生产确定受益 军工行业深度研究 2018年3月12日  我国18年国防预算开支超预期增长。2018年中央一般公共预算支出安排中，国防支出11069.51亿元，增长8.1％。此前市场普遍预期18年国防开支预算将保持在7%-7.5%水平，趋势变化超出市场预期，较上年增加1%。结合我国军队及国防工业建设目标变化、军队管理机制体制改革、部队作战训练常态化运行等内部环境，以及美国开启新一轮军费拓张周期、世界地缘政治局势紧张、全球范围内保守主义抬头等外部趋势，我们认为应重视此次国防预算开支变化情况，或将是未来三年甚至更长一段时间的国防投入拐点确立的信号。  18年起军费开支从“主要用于支持深化国防和军队改革”倾向“用于更新武器装备”。主战装备确定受益。据十三届全国人大发言人表示，18年国防开支“相当一部分是为了弥补过去投入的不足，主要用于更新武装装备、改善军人的生活待遇和基层部队训练生活条件。”这种表述与17年表述略有差异， 17年财政部负责人接受采访时表示， 17年预算增加的国防预算“主要用于支持深化国防和军队改革，促进军民融合深度发展，改善基层部队工作、训练和生活保障条件等”。表述的差异指明了各阶段军费开支重点支持领域的不同，说明军费支出的重点将向武器装备研制采购更新倾斜，主战装备将确定受益。  美国大幅增加军费预算开启新一轮军费开支上行周期。美国国会参议院当地时间2017年11月18日通过总额约7000亿美元的2018财年国防授权案，远高出美国国防支出的法定上限。美国大幅增加军费预算已经是确定性事件。我们认为美国军费开支有明显的周期性，未来五年至十年将是明显上升周期。在美国增加军费预算的带领下，全球军费开支将相应提升。  美国军费开支存在20年左右的周期变化，这种周期的形成由主战装备的研制生产进度主导，近年来已经进入新一轮扩张周期。我们认为美国军费开支从长期来看存在20年左右的开支周期，自2013年军费开支增速触底后，美国军费开支增速已经进入新一轮扩张周期。形成这种周期的原因很有可能是由主战装备研发及列装周期交替带来的，美国军费上升周期是由主战装备采购支出增加而形成的。一般来说，主战装备研制周期较长，时间多在十年甚至更长时间，型号从开始研制到定型、服役、批量列装，军费开支重点也会从研发倾向于采购，以此形成交替。将美国研制费用及采购费用之间的比例趋势与美国军费开支周期进行对比，可以发现军费开支上行阶段大体对应采购费用占比抬升的阶段。同时，美国典型军工企业营收变化也可以体现这一特征。 本期内容提要:证券研究报告 行业研究——深度研究 军工行业 上次评级：看好，2017.12.11 军工行业相对沪深300表现 资料来源：信达证券研发中心 范海波 行业分析师 执业编号：S1500510120021 联系电话：+861083326800 邮 箱：fanhaibo@cindasc.com 李勇鹏 行业分析师 执业编号：S1500517110001 联系电话：+861083326846 邮 箱：liyongpeng@cindasc.com 看好中性看淡 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com  2018年军工行业主战装备生产企业将明显受益。从行业基本面来说，随着“脖子以上”军改的完成，前期军改对装备采购的影响已经基本消除。市场普遍对军工行业预期不高，但每个五年计划“后三年”集中采购是惯例。行业基本面在未来三年甚至中长期是有基本支撑。经过长期的装备建设，我国已经建成具有完整的国防工业体系，形成了我国军队装备较为完整装备序列。随着我国军事装备捷报频传，运-20、J-20、直-20、辽宁号航空母舰、055型大型驱逐舰、新一代长征系列运载火箭等一系列新一代军事装备定型服役，我国军事装备将迎来装备、升级的一轮爆发周期。航空、船舶、信息化都是聚焦于军事力量建设战略方向，将有较为确定需求释放的军工行业子板块，其中主战装备将明显受益于武器装备更新。  行业评级：基于对军费开支稳定增长，军队及军工行业改革进一步推进，武器装备需求持续释放的判断，我们维持军工行业“看好”的评级。  风险因素：装备批量列装进度低于预期，军工体制改革进度低于预期，军费投入低于预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 2 目录 我国18年国防预算开支超预期增长 ................................................................................................. 3 军费使用侧重点倾向于更新武器装备 ............................................................................................... 3 美国大幅增加军费预算开启新一轮军费开支上行周期 .................................................................... 4 美国大幅提高国防支出预算是确定性事件 ...................................................................... 4 美国或已开启新一轮军费扩张周期 ................................................................................. 5 美国典型军工企业经营情况与军费开支高度相关 ............................................................ 8 各军种主战装备相关企业将明显受益军费开支增加 ........................................................................ 9 机种结构优化、整体缩小代差，20系列及教练机产业链值得重点关注 .......................... 9 海军战略转型带动船舶板块盈利能力提升 .................................................................... 10 陆军装备信息化带动机械化为主要方向 ........................................................................ 12 行业评级 ............................................................................................................................................. 13 风险因素 ............................................................................................................................................. 13 表目录 表1：美国部分主战装备研制周期 .......................................................................................... 6 表2：世界部分国家海军实力情况（单位：艘） ................................................................... 11 图目录 图1：我国18年国防预算增速达8.1% .................................................................................. 3 图2：我国国防预算占GDP比重稳定在1.3%左右 ................................................................ 3 图 3：国防开支项目占比 ....................................................................................................... 4 图4：2018年美国防预算支出或达7000亿美元 .................................................................... 5 图5：美国军费开支时间序列上呈现长周期特征 .................................................................... 5 图6：研发及制造费用占比相对变化 ...................................................................................... 7 图7：2017全球百强军工企业总收入及防务总收入 ............................................................... 8 图8：全球百强军工企业总收入及防务收入增速 .................................................................... 8 图9：部分军工企业营收变化情况也呈现出与军费开支的高度相关 ........................................ 8 图10：中美各机种比例差距明显 ........................................................................................... 9 图11：我国战斗机代际构成仍较为落后 ................................................................................. 9 图12：我国新一代战机进入列装期 ...................................................................................... 10 图13：中美驱逐舰数量及满载排水量对比 ........................................................................... 11 图14：陆军信息化带动下的投资方向