核心观点与关键数据
渝农商行2025年半年报显示，公司核心营收能力稳健，主要受净利息收入驱动，非息收入有所拖累。利润增速超营收，主要得益于资产质量稳定向好及大额不良资产处置收回，信用减值损失同比大幅减少。公司紧抓区域发展机遇，对公贷款拉动规模高增，对公贷款余额大幅增长16.25%，零售贷款平稳增长。息差降幅显著收窄，负债成本优势凸显，核心在于存款成本的有效压降。资产质量总体稳定，零售风险有所暴露但可控，拨备水平依然充足。
财务表现
- 营收与利润：上半年实现营业收入147.41亿元，同比增长0.46%；实现归母净利润76.99亿元，同比增长4.63%。
- 资产质量：不良贷款率1.17%，较年初下降1bp；拨备覆盖率355.58%，较年初下降7.86个百分点。
- 规模扩张：总资产达1.63万亿元，较年初增长7.60%；贷款总额7652.45亿元，较年初增长7.14%；存款总额10251.95亿元，较年初增长8.84%。
- 息差与成本：净息差为1.60%，同比仅微降3bp；负债成本管控成效显著，计息负债成本率同比大幅下降31bp至1.64%。
业务亮点
- 对公业务：对公贷款余额4163.45亿元，较年初大幅增长16.25%，积极服务成渝地区双城经济圈、西部陆海新通道及“33618”现代制造业集群等重大战略。
- 零售业务：零售贷款余额3004.24亿元，较年初增长2.71%，消费贷、信用卡等其他贷款在场景带动下实现9.52%的较快增长。
- 负债成本：客户存款平均成本率仅1.52%，同比下降27bp，得益于主动压降长期限定期存款，并引导存款短期化。
风险与挑战
- 零售风险：受宏观环境影响，零售贷款不良率较年初上升44bp至2.04%，但零售不良贷款中85.56%为有担保贷款，押品覆盖倍数达1.74倍，风险缓释能力较好。
- 宏观经济：经济增长不及预期、特定区域风险暴露、信贷投放不及预期等。
研究结论与投资建议
公司深耕重庆，拥有显著的县域网点和低成本负债优势，核心盈利能力稳健。紧抓成渝地区双城经济圈、“33618”现代制造业集群体系等国家级和区域级战略机遇，对公业务增长空间广阔。资产质量总体稳定，零售风险可控，拨备水平充足。公司分红政策稳定，当前股息率具备吸引力。预计2025E-2027E公司营收同比增速分别为1.5%、4.5%、5.8%，归母净利润增速分别为4.6%、4.8%、5.3%。给予公司2025E目标PB 0.68X，对应A股/H股目标价7.8元/7.02港元。
