绿城中国经营稳健，拿地结构持续优化

核心观点与关键数据

收入利润：2025年上半年，绿城中国实现收入533.7亿元（YoY-23.3%），净利润12.1亿元（YoY-63.5%），股东应占净利润2.1亿元（YoY-89.7%）。利润端承压主要受交付节奏及资产减值影响，上半年交付项目占比较低，同时公司计提2.2亿元信用减值及17.2亿元非金融资产减值。

财务状况：截至2025年6月30日，绿城中国在手现金668亿元，为一年内到期借款余额的2.9倍，创历史新高；短期债务占比降至16.3%，创历史最低水平；总借贷加权平均利息成本为3.6%，同比下降40bp。公司融资环境保持畅通，境内融资利率持续走低，境外成功发行5亿美元三年期优先票据。

土储拿地：上半年新增35个项目，总建面积355万㎡，预计可售货值907亿元，位列行业第三。一二线城市新增货值占比高达88%。截至6月30日，公司总土储项目158个，可售面积约为1817万㎡，权益可售面积约为1181万㎡，平均拿地楼面价8280元/㎡。一二线城市货值占比约80%，长三角区域占比约64%。

销售规模：2025年上半年，绿城中国全口径销售额1222亿元，位列行业第二。其中自投项目销售额803亿元，权益销售额539亿元，分别位列行业第五；销售均价维持在较高水平，自投项目销售均价约为人民币34984元/㎡。回款率达到96%。

投资建议：给予买入-A投资评级，6个月目标价11.7港元。预计公司2025年-2027年的收入增速分别为-15.4%、-9.4%、-0.6%，净利润的增速分别为-3.3%、28.8%、26.7%。土储结构改善带来减值压力下降，进一步改善盈利能力。当前股价对应公司2025年市净率水平0.6倍，目前恒生地产建筑业成分股市净率中位数0.73。

风险提示：地产调控政策超预期收紧，行业销售下行超预期。