系列点评十三：扣非利润改善明显 尚界H5催化可期

上汽集团（600104.SH）系列点评十三：扣非利润改善明显，尚界H5催化可期

事件概述

公司发布2025年半年度报告：2025H1总营收2,995.9亿元，同比+5.2%；归母净利润60.2亿元，同比-9.2%；扣非归母净利润54.3亿元，同比+431.9%。2025Q2总营收1,587.3亿元，同比+12.1%，环比+12.7%；归母净利润29.9亿元，同比-23.5%，环比+1.0%；扣非归母净利润25.8亿元，同比+334.6%，环比+9.4%。

营收与ASP分析

2025Q2营收同比+12.1%，环比+12.7%，销量同环比提升驱动营收改善。ASP为9.7万元，同比+0.4%，环比-3.9%，下降主要受终端折扣下滑影响。下半年将推出多款重磅新车，助推产销结构向好、品牌销量向上。

扣非利润改善

2025Q2毛利率9.7%，同比-0.8pct，环比-0.5pct，主要因价格竞争激烈。费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别2.7%/3.2%/2.7%/-0.9%，环比分别-0.3、0.0、-0.1、-0.7pct。财务费用率下降主要系汇兑收益增加。扣非归母净利润同比+334.6%，环比+9.4%，改善明显。

上汽与华为合作

公司与华为深度合作的智能汽车品牌首款SUV车型尚界H5已开启预售，预售价16.98万元起，18小时小订突破5万台。尚界H5搭载HUAWEI ADS 4与鸿蒙智能座舱，预计9月23日正式上市。尚界H5有助于华为完善“全价格带覆盖”的生态版图，加速智驾平权；上汽有望受益华为技术赋能，利用其营销、渠道能力提振销量。

投资建议

公司受益国企改革，牵手华为提升智能化能力。预计2025-2027年收入6,878/7,221/7,762亿元，归母净利润122.7/140.7/167.0亿元，对应EPS 1.06/1.22/1.44元。PE分别为18/16/13倍，当前PB为0.7倍，维持“推荐”评级。

风险提示

合资品牌下行风险；乘用车、新能源转型、海外扩张不及预期；欧盟关税对出口销量及利润可能产生影响。