业绩持续高增长，前端+后端协同发展
事件概述：皓元医药发布2025年半年度报告，2025H1实现营业收入13.11亿元，同比增长24.20%；归母净利润1.52亿元，同比增长115.55%；扣非净利润1.41亿元，同比增长111.40%。单季度来看，2025Q2营业收入7.05亿元，同比增长27.99%；归母净利润0.89亿元，同比增长66.59%。
核心观点：
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收入保持高速增长，盈利能力大幅提升：
- 前端业务（生命科学试剂）实现营业收入9.04亿元，同比增长29.2%，毛利率63.0%，同比提升3.5pct。
- 后端业务（原料药和中间体、制剂）实现营业收入3.99亿元，同比增长13.6%，毛利率17.8%。
- 境内实现营业收入7.42亿元，同比增长14.3%；境外实现营业收入5.61亿元，同比增长39.8%。
- 公司整体毛利率49.07%，同比增加3.7pct；销售费用率9.93%，管理费用率11.13%，财务费用率1.29%，研发费用率8.92%。
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前端业务：高增长+高盈利，持续稳定发展的压舱石：
- 分子砌块实现营业收入2.58亿元，同比增长24.1%；工具化合物和生化试剂实现营业收入6.46亿元，同比增长31.4%。
- 公司累计储备生命科学试剂约14.7万种，其中工具化合物和生化试剂超5.2万种，分子砌块约9.5万种。
- 通过海外商务仓储物流中心和国内前置仓协同，以及“直销+经销”的模式构建覆盖全球的销售网络。
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后端业务：项目管线+订单储备，加速成长的助推器：
- 创新药项目收入2.46亿元，同比增长13.7%，截至中报承接创新药项目966个。
- 仿制药项目收入1.54亿元，同比增长13.4%，截至中报仿制药项目419个。
- 原料药和中间体、制剂业务在手订单金额超5.9亿元，同比增长40.1%。
- 公司重点布局ADC方向，承接 ADC 项目数超70个，共有14个与ADC药物相关的小分子产品完成美国FDA·sec-DMF备案，参与5个BLA申报。
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人工智能大势所趋，公司深度前瞻布局AI制药平台：
- 公司整合多种计算机辅助药物设计（CADD）和人工智能辅助药物设计（AIDD）算法，打造一站式药物筛选平台。
- 围绕“AI+类器官+药物研发”开展深度产学研合作，致力于建设“AI算法+类器官模型+超大规模化合物库”三位一体的智能筛选系统。
盈利预测：
预计公司2025-2027年营业收入分别为27.53亿元、33.45亿元、40.21亿元，归母净利润分别为2.99亿元、3.84亿元、4.76亿元，EPS（摊薄）分别为1.41元、1.81元、2.24元，对应PE估值分别为48.52倍、37.82倍、30.53倍。
风险因素：
生物医药行业投融资不及预期的风险；地缘政治和关税不确定风险；行业竞争格局加剧的风险。
