业绩持续高增长，前后端业务协同发展

公司点评|皓元医药 公司点评|皓元医药 业绩持续高增长，前后端业务协同发展 皓元医药（688131.SH）2022年中报点评 ●核心结论 业绩摘要：上半年公司实现营收6.21亿元（+36.52%）；归母净利润1.16亿元（+22.51%）；扣非归母净利润1.10亿元（+17.40%）。剔除股权激励影响，归母净利润同比增速达到36.93%。Q2单季度营收3.21亿元 （+39.95%）；归母净利润5404万元，（+32.39%）；扣非归母净利润 5111万元（+27.29%）。公司整体业绩符合预期。 证券研究报告 2022年08月26日 公司评级 买入 股票代码688131 前次评级买入 评级变动维持 当前价格140.82 近一年股价走势 SKU快速增加，前端业务高增长。上半年公司前端业务实现营收3.84亿皓元医药沪深300 -4% -15% -26% -37% -482%021-08 -59% -70% 2021-12 2022-04 元，同比大增59.86%。其中分子砌块实现收入1.13亿元，同比增长78.29%；工具化合物实现收入为2.71亿元，同比增长53.26%，占前端收入比重达到70.60%。前端业务高增长主要系SKU快速扩充及销售渠道持续拓展所致。截至上半年，公司共储备超7.1万种分子砌块和工具化合物，其中分子砌块约5.2万种（较去年末增加1万种），工具化合物约1.9万种 （较去年末增加3000种）。“MCE”、“乐研”、“ChemScene”等多 品牌运营策略取得阶段性成功，国内外客户快速拓展。 分析师 后端业务整体稳健，创新药CDMO快速增长。公司原料药和中间体业务实现营收2.33亿元，同比增长10.14%。其中仿制药相关业务收入9397万元，同比下滑26.72%，主要系仿制药大品种近两年处于申报上市阶段，生产需求有所下降；创新药CDMO实现收入1.39亿元，同比大增66.69%，后端业务收入占比达到59.72%。公司加大ADC项目拓展，ADC项目数达55个，合作客户超380家，同比增长61.92%，ADC相关销售收入同比增长69.52%。截至上半年末，后端业务在手订单超2.5亿元，有力助推后端业务持续高增长。 盈利预测与评级：预计公司2022-2024年净利润分别为2.48/3.96/5.96亿元，同比增长30.0%/59.6%/50.4%，维持“买入”评级。 风险提示：订单开拓不及预期，产能扩张缓慢 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 635 969 1,436 2,067 2,832 增长率 55.3% 52.6% 48.2% 43.9% 37.0% 归母净利润(百万元) 128 191 248 396 596 增长率 30.0% 48.7% 30.0% 59.6% 50.4% 每股收益（EPS） 1.23 1.83 2.39 3.81 5.73 市盈率（P/E） 114.1 76.7 59.0 37.0 24.6 市净率（P/B） 14.9 5.7 7.0 6.0 4.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 吴天昊S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 皓元医药：前后端业务协同发展，业绩延续高增长—皓元医药（688131.SH）2021年报点评2022-04-22 皓元医药：拟收购商业化产能，后端业务有望高增长—皓元医药（688131.SH）公告点评2022-02-23 皓元医药：业绩符合预期，三季度毛利率提升 —皓元医药（688131.SH）2021年三季报点评 2021-10-27 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 292 1,037 973 1,089 1,315 营业收入 635 969 1,436 2,067 2,832 应收款项 107 167 190 287 351 营业成本 275 445 659 928 1,244 存货净额 229 352 527 670 885 营业税金及附加 2 3 4 6 8 其他流动资产 9 34 0 0 0 销售费用 49 70 108 155 212 流动资产合计 637 1,590 1,690 2,046 2,551 管理费用 131 218 359 506 680 固定资产及在建工程 70 346 718 874 1,075 财务费用 9 6 6 0 0 长期股权投资 72 70 64 69 68 其他费用/（-收入） 21 19 20 30 20 无形资产 32 41 40 39 38 营业利润 149 210 280 441 668 其他非流动资产 46 338 157 201 254 营业外净收支 (0) (0) 0 (0) (0) 非流动资产合计 220 794 979 1,183 1,435 利润总额 149 210 280 441 668 资产总计 857 2,385 2,669 3,230 3,987 所得税费用 20 19 32 45 72 短期借款 77 6 36 40 27 净利润 128 191 248 396 596 应付款项 217 315 435 593 780 少数股东损益 0 (0) 0 0 0 其他流动负债 0 1 0 1 1 归属于母公司净利润 128 191 248 396 596 流动负债合计 295 322 471 633 808 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 34 226 102 129 148 盈利能力 长期负债合计 34 226 102 129 148 ROE 27.7% 16.3% 12.7% 17.5% 21.8% 负债合计 329 548 573 762 956 毛利率 56.7% 54.1% 54.1% 55.1% 56.1% 股本 56 74 104 104 104 营业利润率 23.4% 21.6% 19.5% 21.3% 23.6% 股东权益 528 1,836 1,992 2,364 2,927 销售净利率 20.2% 19.7% 17.3% 19.2% 21.0% 负债和股东权益总计 857 2,385 2,669 3,230 3,987 成长能力营业收入增长率 55.3% 52.6% 48.2% 43.9% 37.0% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 35.5% 41.1% 33.4% 57.6% 51.4% 净利润 128 191 248 396 596 归母净利润增长率 30.0% 48.7% 30.0% 59.6% 50.4% 折旧摊销 (7) 27 28 43 58 偿债能力 利息费用 9 6 6 0 0 资产负债率 38.4% 23.0% 21.5% 23.6% 24.0% 其他 (14) (166) 35 (90) (117) 流动比 2.16 4.94 3.59 3.23 3.16 经营活动现金流 117 58 317 349 538 速动比 1.38 3.85 2.47 2.17 2.06 资本支出 (58) (312) (406) (210) (271) 其他 (16) 6 7 (5) 1 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (74) (306) (400) (215) (270) 每股指标 债务融资 44 (52) 7 7 (9) EPS 1.23 1.83 2.39 3.81 5.73 权益融资 (0) 1,068 11 (25) (33) BVPS 5.07 17.51 20.00 23.57 28.99 其它 6 (9) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 50 1,007 18 (18) (41) P/E 114.1 76.7 59.0 37.0 24.6 汇率变动 P/B 14.9 5.7 7.0 6.0 4.9 现金净增加额 93 759 (64) 116 227 P/S 23.1 15.1 10.2 7.1 5.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BB