磷复肥业务收入占比提升，磷矿项目进展顺利

公司2025年上半年营业收入114.00亿元，同比增长3.59%，归母净利润5.11亿元，同比增长12.60%。毛利率为11.99%，较去年同期提高1.45pct，净利率为4.48%，较去年同期提高0.35pct。磷复肥业务营收占比为63.35%，较去年同期提升9.36%。公司磷复肥业务实现营收72.22亿元，同比增长21.55%，销量保持稳定增长。公司布局广西贵港和新疆阿克苏两大战略基地，高毛利的水溶肥和新型肥料销售量稳步提升。纯碱行业持续低迷，2025年上半年公司纯碱实现销售收入3.23亿元，毛利率12.32%，轻质纯碱均价1362元/吨，同比下降34.71%。黄磷随下游需求好转，2025年上半年公司黄磷实现销售收入6.20亿元，毛利率为19.87%，主流市场黄磷均价为23649元/吨，同比上涨3.32%。公司70万吨合成氨项目稳步推进，阿居洛呷磷矿290万吨采选工程进入矿山建设期，产业链日趋完善。预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.01/12.07/13.63亿元，对应EPS分别为0.83/1.00/1.13元，对应当前股价PE为13.4/11.1/9.8，维持“优于大市”评级。