去库稳价值链，新渠道布局持续推进

核心观点与关键数据

财务表现：

• 2025年上半年公司实现营收15.0亿元，同比-12.8%；归母净利1.1亿元，同比-56.5%。
• 其中，第二季度营收5.4亿元，同比-31.4%；归母净利-0.8亿元，去年同期盈利0.6亿元。
• 高档/中档产品分别实现营收13.0/0.9亿元，同比-14.0%/-10.4%，毛利率同比-3.9pct/-7.0pct至81.7%/56.1%。
• 整体销量同比+14.5%，吨价同比-24.7%。
• 新渠道/批发代理分别实现营收4.7/9.2亿元，同比+126.1%/-34.3%，毛利率同比-3.8pct/-2.4pct至75.2%/82.5%。
• 第二季度毛利率同比-7.1pct，销售费用率同比+19.9pct，管理费用率同比+13.2pct。
• 第二季度末合同负债余额9.8亿元，环比+0.5亿元，调整后营收同比-16.9%；销售收现9.9亿元，同比+29.5%。

经营策略与进展：

• 公司在财年末积极管控库存，7月出台臻酿八号停货&收货政策，渠道秩序持续修复。
• 持续拓展终端网络，新增签约终端门店超万家。

预测与评级：

• 预计2025-2027年收入分别-12.5%/+6.0%/+9.4%，归母净利分别-25.1%/+9.8%/+16.0%，EPS为2.06/2.26/2.63元。
• 对应PE估值为22.5/20.5/17.7倍，维持“增持”评级。

风险提示：

• 宏观经济恢复不及预期；行业政策风险；次高端需求恢复不及预期；食品安全风险。

附录说明

• 报告包含三张报表预测摘要。
• 市场中相关报告评级比率分析说明及最终评分对照。
• 投资评级说明（买入/增持/中性/减持）。
• 特别声明（版权、信息准确性、免责声明等）。