业绩略超预期，中高端产品驱动内镜龙头加速国产替代

事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-Q3实现营业收入12.51亿元，同比增长33.10%，归母净利润2.45亿元，同比增长76.09%，扣非净利润2.25亿元，同比增长90.36%。 分季度来看：2022年单三季度公司实现营业收入4.16亿元，同比增长39.80%，归母净利润0.71亿元，同比增长132.79%，扣非净利润0.62亿元，同比增长131.02%，公司在散发疫情影响下实现亮眼业绩，主要得益于550系列等高端内镜设备的快速增长以及P60等中高端超声的持续放量。 规模效应越发明显，盈利能力有望逐步回归20%水平。得益于公司收入体量的快速扩大，期间费用率显著优化，2022Q1-Q3销售费用率22.81%，同比下降5.18pp，管理费用率5.61%，同比下降1.24pp，财务费用率-2.12%，同比下降2.45pp，研发费用率19.40%，同比下降1.05pp。公司综合毛利率64.72%，同比下降1.21pp，净利率19.61%，同比提升4.79pp。公司毛利率略有下降，主要因国内外业务结构变化所致，我们预计未来公司盈利能力或将保持稳定，净利率或将逐渐稳定在接近20%的良好水平。 Q3研发投入同比30+%，多款创新产品蓄势待发。2022年单三季度公司研发投入0.86亿元，同比增长30.34%，占三季度收入达20.61%。8月公司自主研发的凸阵超声内镜EG-UC5T在国内顺利获批，大幅扩展了内镜的临床应用范围，弥补常规内镜及其他影像检查在消化道诊疗中的不足，有望填补技术空白，贡献良好业绩。 此外公司在超声领域的新一代超声平台、血管内超声，内镜领域的十二指肠镜、可变硬度镜体等多款高端新品也都在有序推进中，未来公司有望逐渐打造内科+外科、诊断+治疗、设备+耗材的综合性平台，借助医疗新基建发展契机，加速国产替代，延续高增趋势。 盈利预测与估值：我们预计2022-2024年公司收入17.81、22.38、28.24亿元，同比增长23%、26%、26%；归母净利润3.59、4.64、5.92亿元，同比增长45%、29%、28%，；对应EPS为0.84、1.09、1.38元。考虑到公司彩超和内镜有望持续进口替代，新产品支气管镜、腹腔镜、超声内镜等成长性较强，维持“买入”评级。 风险提示：海外销售风险，产品质量控制风险，政策变化风险。 图表1：开立医疗主要财务指标变化（百万元） 图表2：开立医疗历年营业收入变化 图表3：开立医疗历年归母净利润变化 图表4：期间费用率持续优化 图表5：盈利能力变化 图表6：开立医疗分季度财务数据（百万元） 图表7：开立医疗分季度营业收入变化 图表8：开立医疗分季度归母净利润变化 风险提示 海外销售风险。公司在全球销售网络覆盖130多个国家和地区。部分产品进口国家或地区局势不稳定，一旦发生重大疫情、政局变动、社会动乱或战争，将影响公司产品在所在国的销售情况，与此同时海外不同国家存在不同程度的关税和汇率影响。 产品质量控制风险。随着公司产量增加和产品线的丰富，如果公司不能持续有效的执行质量管理制度和措施，一旦发生产品质量问题或事故，则将对公司信誉造成损害，并有可能引发法律诉讼、仲裁或索赔，从而影响公司的发展。 政策变化风险。医疗器械行业是国家重点监管行业，行业受医疗卫生政策的影响较大。现行医疗卫生政策有利于医疗器械市场扩容、规范市场竞争、鼓励医疗器械国产化。如果相关利好政策未来出现变化，政策红利取消，则将对公司业务造成不利影响；此外，未来医改政策走向存在不确定性，国内医疗器械招标政策、医保政策等有可能发生变化，可能对公司主要产品招标、产品价格产生不利影响。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表9：开立医疗财务模型预测