3季度业绩低于预期；下调至中性评级

固德威(688390 CH)2024年3季度业绩低于预期，公司收入/归母净利润为17.95亿/3250万元，同比下降2.2%/78.6%，环比下降11.2%/增长550.8%。主要原因是欧洲户储出货恢复缓慢，内地户用新增装机放缓。3季度毛利率为23.4%，同比下降7.8个百分点，环比上升3.3个百分点，主要由于收入结构变化。销售/管理/研发/财务费用率分别为7.5%/4.3%/7.1%/0.6%，同比/环比分别变化0.8/0.6/0.2/-0.6个百分点，净利率为2.9%，同比/环比分别下降5.9/增长1.7个百分点。

逆变器对欧出口短期出现反复，但长期增长趋势不变，预计从10月起出口将恢复环比增长，公司4季度和明年业绩逐季修复仍可期。

下调至中性评级，调整2024-26年盈利预测71%/21%/20%至1.48/6.03/7.90亿元。由于市场整体估值提升，将估值基准由18倍2025年市盈率上调至23倍，维持57.10元目标价。2025年盈利恢复确定性较高，但恢复程度存在不确定性，估值提升需待业绩兑现。