业绩短期承压，看好IP&出海成长性

核心观点与关键数据

• 公司整体表现：2025年半年度报告显示，公司实现营收108.08亿元，同比-2.19%；归母净利润5.57亿元，同比-11.97%。传统核心业务面临短期需求承压，但公司通过IP赋能与产品结构优化持续推进，毛利率有所提升。
• 传统核心业务：书写/学生/办公文具营收分别为11.36/14.35/16.07亿元，同比-0.16%/-8.52%/-8.48%。公司积极进行产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献，并大力推进IP赋能战略，与腾讯视频达成战略合作，推出多款国漫IP联名产品。
• 科力普业务：25H1营收61.29亿元，同比+0.15%，在挑战性外部环境下保持稳定。公司积极拓展MRO等新品类，新入围国能易购、中核集团、中国电建等多个项目。
• 零售大店：25H1零售大店（含九木）营收7.79亿元，同比+6.98%，其中九木杂物社营收7.56亿元，同比+9.49%。25H1零售大店共超830家，同比+51家店。
• 线上业务：晨光科技（线上业务）25H1营收5.56亿元，同比+15.14%。
• 海外业务：25H1收入5.57亿元，同比+15.92%，延续快速增长态势。
• 股东回馈：公司自上市以来累计分红和回购总额超47亿元。

研究结论

• 传统业务企稳回升：传统业务有望在IP赋能及渠道精耕下企稳回升，提升产品溢价与复购率。
• 新零售、IP布局及海外业务成长性：新零售、IP布局及海外业务成长性值得期待，看好公司作为行业龙头，通过产品与渠道变革实现中长期高质量发展。
• 盈利预测：预计25-27年公司归母净利分别为14.5/16.1/18.0亿元，同比+4.1%/+10.8%/+11.6%。
• 估值与评级：当前股价对应PE分别为19、17、15倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：传统业务增速低于预期；市场竞争加剧；新业务拓展低于预期。