业绩符合预期，积极拓展新能源车领域培育新增长点

FPC行业翘楚，业务覆盖面广。公司深耕电子设备器件行业40余年，产品涵盖电子电路、光电显示和精密制造三大领域，公司FPC领域已做到全球前三，在消费电子、汽车电子领域发展动能足，与国内外知名品牌客户建立良好的战略合作关系。 2021业绩符合预期，归母净利润同比增长22%。公司2021年实现营收317.93亿元，同比增长13.17%，实现归母净利润18.62亿元，同比增长21.72%。公司2021毛利率为14.67%，同比下降1.59pct。2021年Q4实现营收99.86亿元，同比增长1.48%，实现归母净利润6.64亿元，同比增长6.64%。分业务来看，公司PCB业务实现收入2 04.95亿元，同比增长9.2%，受原材料成本上升影响，毛利率较2020年下降1.48pct至15.50%，公司PCB业务持续扩产，未来发展动能足；液晶显示模组实现收入51.6 4亿元，同比上升26.3%，毛利率为8.16%，较2020年下降4.24pct；LED显示器件实现收入26.04亿元，同比增长20.4%，毛利率18.31%，同比提升3.97pct，公司积极推进Mini-LED产品，目前已经实现销售，并在积极的客户拓展中，未来成长性高； 精密组件产品2021年实现收入34.27%，同比增长14.5%，毛利率15.43%，同比下降1.6pct，精密组件领域公司积极拓展5G和新能源车领域产品，预计精密组件产品将持续放量。 2022Q1毛利率回升，归母净利润高增。2022Q1公司实现营收73.12亿元，同比下降2.61%，归母净利润3.64亿元，同比增长48.64%，公司一季度毛利率14.12%，同比下降0.25pct。公司归母净利润高增主要系费用管控较去年同期更好，2022年一季度销售费用率/管理费用率分别为0.85%/3.20%，较2021年Q1同比下降0.79pct/0.78p Ct 。 积极布局新能源车领域，培育未来新增长点。公司积极与新能源汽车行业的客户合作开发产品解决方案，2021年新能源汽车行业的营业收入同比增长120%，并进一步加大研发力度，加快前瞻性布局。同时，公司总部专门成立了NE战略部门，积极寻求未来产品在新能源汽车的电动化、智能化等方面应用和突破，并努力拓展行业相关客户，培育公司新的利润增长点。 投资建议：我们预计2022-2024年公司营业收入分别为363.61亿元、413.32亿元、4 65.82亿元，同比增长14%、14%、13%，综合毛利率为15.97%、16.41%、16.68%。 归母净利润分别为24.06亿元、29.87亿元、34.75亿元，同比增长29%、24%、16%，参考可比公司2022年平均估值19.87倍，考虑到公司行业地位及业绩弹性，首次评级，给予公司“买入”评级。 风险提示：1、下游需求不及预期；2、新建产能不及预期；3、行业竞争加剧；4、原材料价格波动；5、研报使用信息更新不及时 一、PCB软硬板翘楚，业务覆盖面广 1、PCB软硬板翘楚，业务覆盖电子电路、光电显示和精密制造 东山精密集团致力于成为智能互联、互通世界的核心器件提供商。公司成立于1998年，于2010年4月在深圳证券交易所上市。东山精密深耕电子设备器件行业40余年，产品涵盖电子电路、光电显示和精密制造三大领域，致力于“创建更互联互通的新世界”，为客户提供多种智能互联互通领域基础核心器件。在电子电路和小间距LED器件领域，公司已发展成为引领行业发展的头部企业之一。通过多年的市场开拓和客户积累，公司凭借成熟的全球销服体系、业内领先的技术实力和先进的生产制造能力，在多方面得到客户的认可，与国内外知名品牌客户建立良好的战略合作关系。 图表1：公司发展历程 发挥产业协同效应，构建纵向一体化的产业链竞争优势。公司产品线已形成了涵盖电子电路、光电显示、精密制造三大板块的业务布局，产品广泛应用于消费电子、通信设备、汽车、工业设备、AI、医疗器械等多个行业，以外销为主。公司积极促进各业务板块从产品研发到市场销售等多方面的协同性，通过内部资源整合、协同发展，为智能互联互通领域的客户提供全方位、一站式、技术领先的综合产品解决方案，最大程度满足客户定制化需求。 图表2：东山精密主要业务领域（2021年） 图表3：公司内外销情况（2021年） 2、股权结构稳定 公司股权结构稳定。截止2022年3月31日，公司董事长袁永刚,高级顾问袁富根，董事兼总经理袁永峰父子三人共计持有公司28.28%股份，袁氏家族系公司的实际控制人。香港中央结算有限公司持股3.58%，，除了上述股东外其他股东持股比例均不超过3%。公司总体股权结构稳定，有利于决策顺利推进，公司管理层与公司集团利益高度绑定，彰显公司管理人对公司信心。 图表4：公司股权结构图（截止2022年3月31日） 3、业绩稳健增长，2021年业绩符合预期 公司营收、归母净利润持续增长。2016-2021年，公司营业收入持续增长，从2016年84.03亿元增长到2021年317.93亿元，CAGR为24.83%，公司2021年收入同比提升13.17%，公司营收增长稳健。公司净利润从2016年的1.44亿元增长到2021年18.62亿元，CAGR为53.2%，2021年净利润同比增长21.72%。2021年Q4实现营收99.86亿元，同比增长1.48%，实现归母净利润6.64亿元，同比增长6.64%。 图表5：公司营业收入及增速 图表6：公司净利润及增速 公司盈利质量及盈利能力持续增长。受原材料成本提升，以及疫情等因素影响，公司盈利能力有小幅波动，净利结构与毛利结构总体保持一致，整体盈利情况稳定。2021年毛利率为14.67%，同比下降1.59pct。公司净利率水平为5.85%，同比上升0.38%。 图表7：公司毛利率和净利率情况 公司费用率逐年降低。公司2021年销售费用率为1.07%，同比下降0.66pct，主要原因系报告期内销售运费约1.9亿调整至营业成本。公司销售费用率呈现逐年下降趋势，公司产品竞争力及营销效率逐年提升； 2021年管理费用率为2.46%，同比下降0.02pct，公司管理费用率呈现逐年下降趋势，彰显公司内部管理能力优越；2021年研发费用率为3.24%，与2020年水平相当，公司视技术创新为第一生产力，不断加大研发投入。 图表8：公司三费情况 4、2022Q1归母净利润高增 2022Q1归母净利润高增。2022Q1公司实现营收73.12亿元，同比下降2.61%，归母净利润3.64亿元，同比增长48.64%，公司一季度毛利率14.12%，同比下降0.25pct。公司归母净利润高增主要系费用管控较去年同期更好 ，2022年一季度销售费用率/管理费用率分别为0.85%/3.20%，较2021年Q1同比下降0.79pct/0.78pct。 图表9：2022Q1归母净利润高增 图表10：公司分季度毛利率情况 一季度营运能力略有下降，经营性现金流量较好。公司2022Q1应收账款周转天数91.7天，同比增加8.77天，较2021年平均应收账款周转天数增加8.15天，公司2022Q1存货周转天数为92.9天，同比增加10.23天，较2021年平均存货周转天数增加10.43天，公司营运能力略有下降。2022Q1经营性现金净流量/净利润为1.89，优于2021年全年的1.72，公司经营性现金流量较好。 二、布局三大业务领域，积极开拓新能源车领域培育新增长点 公司以电子电路领域产品为支柱，各主营业务营业收入持续增长。公司主营业务为PCB、液晶显示模组，LED显示器件以及精密组件产品，其中电子电路产品即PCB产品是公司主要收入来源，2018-2021年，PCB业务营收占公司总营收分别为51.62%，62.23%，66.82%，64.46%。 图表11：公司业务情况 1、PCB业务：营收稳中有升，FPC业务亮点足 软板+硬板双轮驱动，营业收入稳中有升：公司在PCB产品领域处于领先地位，据Primark数据，公司为全球第三的PCB生产企业。2021年PCB业务实现收入204.95亿元，同比上升9.18%，毛利率水平为15.50%，受原材料涨价影响，较2020年下降0.99pct。公司主要从事柔性电路板、刚性电路板和刚柔结合板等产品的研发、设计、生产、销售业务，致力于为客户提供涵盖设计、研发、制造的全方位、一站式、技术领先的PCB产品解决方案。其中软板主要由子公司Multek负责，硬板主要由子公司MFLEX负责。公司产品广泛应用于手机、电脑、AR/VR、可穿戴设备、服务器、通信设备、汽车电子等多个细分领域。 图表12：PCB产品营业收入及增速 图表13：PCB产品毛利率情况 软板业务多点开花，未来增长强劲。公司为全球前三的FPC厂商，在消费电子、汽车电子均已切入核心终端客户供应链体系。1）消费电子：公司为A客户软板供应商之一，相较日韩供应商，更具成本优势，预计未来份额将进一步提升；随着VR/AR、可穿戴设备日益发展，亦将带来软板需求，公司布局相关领域早，技术成熟，该领域快速发展将带动公司业绩进一步增长。2）汽车电子：FPC在汽车领域主要应用于汽车动力电池，车灯、中控显示、BMS/VCU/MCU等控制系统、自动驾驶辅助系统等相关领域，公司持续开拓新能源车领域业务，2022年2月发布公告，将定增募投项目变更为“盐城维信电子有限公司新能源柔性线路板及其装配项目”，凸显公司大力布局新能源车领域决心。 积极布局新能源车领域，培育未来新增长点。公司积极与新能源汽车行业的客户合作开发产品解决方案，2021年新能源汽车行业的营业收入同比增长120%，并进一步加大研发力度，加快前瞻性布局。同时，公司总部专门成立了NE战略部门，积极寻求未来产品在新能源汽车的电动化、智能化等方面应用和突破，并努力拓展行业相关客户，培育公司新的利润增长点。 2、光电显示行业：液晶显示模组与LED显示器件齐头并进 公司是行业知名的触控面板及液晶显示模组制造商和LED显示器件生产商，产品应用范围涵盖手机，平板，笔记本电脑等大中小尺寸的显示领域，以及室内外小间距高清显示屏等领域。 随着人工智能、大数据的快速发展，液晶显示模组应用空间广阔。公司触控面板及液晶显示模组业务主要由旗下子公司牧东光电负责。2021年，公司整合了触控面板及液晶显示模组业务，将TP和LCM业务合并统一运营，进一步发挥其协同效应，并随着市场的不断调整优化和改善产品结构，提升对核心客户的整体服务能力，得益于新技术的普及带来的行业复苏。2021年触控显示模组业务实现收入51.56亿元，同比增加26.07%；毛利率水平为8.16%，同比下降3.91pct。预计未来伴随人工智能，大数据等新技术的快速发展，触控显示产品的应用领域不断拓展，产业规模持续扩大，触摸屏在笔记本电脑的渗透率将稳步提升，智能家居和智能汽车也越来越多采用触摸屏来实现人机交互，未来增长可期。 图表14：触控显示模组业务营收及增速 图表15：触控显示模组业务毛利率情况 Mini-LED带动LED器件产品快速发展。公司LED显示器件业务主要由旗下子公司盐城东山负责。随着LED显示行业的复苏，下游产品需求旺盛带动稼动率提升，加之内部经营质效改善到位，公司LED显示器件业务也获得了成长新动力，光电显示业务2021年实现收入26.03亿元，同比增加20.4%，随着盐城生产基地的产能释放，LED显示器件的销量和产量分别增加53.79%和52.99%；毛利率水平18.31%，同比上升4pct。 Mini LED产品成为公司本年度着力开拓的新产品，其中新兴的Mini LED背光产品已实现销售，并在积极的客户拓展中，预计未来将保持并进一步扩大公司的在光电显示领域的竞争优势，打牢公司中长期稳健成长的根基。 图表16：LED显示器件营收及增速 图表17：LED显示器件毛利率 3、精密制造业务：5G及汽车电子浪潮下，市场前景广阔： 公司精密制造业务202