业绩稳健增长，持续兑现股东回报

业绩简评

2024年中期，公司实现营收85.2亿元，同比增长6.5%；归母净利润20.3亿元，同比增长7.4%；核心净利润20.1亿元，同比增长15.0%。

经营分析

1. 毛利率与费用率：毛利率水平持续提升，综合毛利率达37.1%，同比+3.1pct；商业航道毛利率66.1%，同比+5.2pct；物业航道毛利率18.8%，同比-0.1pct。两费费率6.3%，同比-0.6pct。
2. 商业业绩：1H25零售额同比+21.1%，重奢零售额同比+13.2%，非奢项目同比+26.4%。53个项目零售额排名当地市场第一，104个排名前三。新拓6个第三方项目，平均GFA超8万平方米。
3. 物业表现：1H25总合约面积4.52亿方，总在管面积4.20亿方。物业收入同比+1.1%，社区空间同比-1.6%，城市空间同比+15.1%。物业毛利率18.8%，社区空间19.8%，城市空间14.2%。
4. 股东回报：中期每股股息0.529元，同比+89.6%；宣派特别股息每股0.352元，首次实现中期核心净利润100%分派。

盈利预测、估值与评级

预计2025-2027年归母净利润分别为41.0亿元、45.0亿元、48.9亿元，同比增速分别为+12.8%、+9.8%、+8.8%。维持“买入”评级，对应2025-2027年PE估值分别为19.7x、18.0x、16.5x。

风险提示

华润置地销售表现不及预期；并购整合不顺；经济复苏不及预期。