2025年中报点评：盈利如期改善，期待产业政策进一步发力

2025-08-27 黄诗涛,石峰源东吴证券付瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶

盈利改善：海螺水泥2025年中报显示，上半年实现营业收入412.92亿元，同比-9.4%；归母净利润43.68亿元，同比+31.3%。Q2单季净利润25.57亿元，同比+40.3%，毛利率和净利率均表现亮眼。
水泥业务：上半年水泥及熟料销量1.26亿吨，同比-0.4%，降幅小于全国水泥产量。单吨均价/毛利分别为244元/70元，同比+4元/+18元，主要得益于行业供给自律和需求超预期。单吨成本同比-13元至174元，其中燃料及动力成本同比-15元。
产业链延伸：骨料、商混业务分别实现营业收入21.11、15.19亿元，同比-4%、+29%。公司持续外延布局，签约新疆尧柏项目，并购西巴布亚海螺，并新建扩建多个骨料、商品混凝土、干混砂浆等项目。
费用控制：上半年单吨自产品对应期间费用为35.2元，同比+0.7元，研发费用同比下降41%。吨综合净利为35元，同比+8元，Q2单季销售净利率11.8%，为2023Q2以来最好表现。
现金流与资本开支：H1经营活动净现金流82.87亿元，同比增加14.16亿元。资本性支出约62.10亿元，同比-19%，主要用于项目建设及对外投资，资本开支进一步压缩。资产负债率20.5%，同比+1.0pct。

行业政策预期：随着反内卷政策推进，产能规范和价格行为监管力度有望强化，推动行业供给侧优化，行业景气有望延续改善趋势。
短期需求弹性：Q2需求波动后，行业错峰力度强化，沿江等核心市场涨价时点早于去年，下半年旺季弹性值得期待。
盈利预测与评级：下调2025-2027年归母净利润预测至94.6/111.8/126.2亿元，维持“增持”评级。当前水泥板块市净率估值处于底部，随着行业政策发力推动估值修复。
风险提示：水泥需求下降超预期、产业链上下游扩张不及预期、市场竞争加剧。