平安银行2017年中报点评：零售发力盈利稳定，资产质量逐步改善

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 平安银行8月10日晚发布了《2017年半年度报告》，上半年归属于母公司股东的净利润为125.54亿元，同比增长2.13%；营业收入为540.73亿元，同比降幅1.27%。 一、 二、分析与判断  成本控制驱动业绩增长，拨备力度较大下保持盈利稳定 上半年归母净利润同比增长2.13%。成本控制和规模扩张是业绩增长的主要因子，分别为利润增长贡献12.3和10.3个百分点。上半年成本收入比24.76%（同比降低4.04%），业务及管理费同比减少23.9亿，主要由员工费用的控制带来（下降18亿）。除净息差收窄影响外，计提拨备是拉低业绩增长的重要原因，影响-9.3个百分点。拨备力度持续加强，上半年共计提228亿元（YoY:15.94%）。  净息差继续收窄拉低业绩，资产端零售转型在路上 上半年净息差2.45%(而一季度为2.53%)，继续收窄，影响业绩-10.9个百分点。营改增影响下，上半年贷款收益率同比较大幅度下降；同业市场利率上行影响下，计息负债平均成本率同比提升，致使净息差相应下降。贷款（YoY:18.0%）平稳增长，同业资产压缩（YoY:-13.3%），证券投资增速回落25.7%。零售部门持续发力，零售贷款（YoY:24.79%）增速大幅超越对公贷款（YoY:0.26%），带动整体贷款规模稳定提升。  不良生成下降，核销力度加强 二季度末不良率1.76%，同比上升31BP，环比微增2BP；逾期贷款率4.29%，较年初上升18BP；关注类贷款率基本持平于4.10%。我们测算上半年不良净生成率1.39%，较去年下半年下降38BP，较去年同期下降8BP。平安银行加大核销力度，上半年核销189亿元，同比增35亿。“不良/逾期90天以上贷款”比例65.2%，较年初上升1.8个百分点。 二、 三、盈利预测与投资建议 平安银行具有集团金融生态优势，但未来净息差走向仍不明朗，下调为谨慎推荐评级。我们预测17-19年BVPS分别为11.87/13.14/14.53元，对应PB分别为0.9/0.8/0.7。 三、 四、风险提示： 经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；政策出现重大变化；净息差大幅下滑。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1077 1268 1438 1618 增长率（%） 12.0 17.7 13.4 12.5 归属母公司股东净利润（百万元） 226 235 247 271 增长率（%） 3.4 4.0 5.1 9.8 每股收益（元） 1.32 1.37 1.44 1.58 PE（现价） 8.1 7.8 7.4 6.7 PB 1.0 0.9 0.8 0.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 谨慎推荐 下调评级 合理估值： 11.91—12.55元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-8-9 收盘价（元） 10.73 近12个月最高/最低（元） 11.17/8.57 总股本（百万股） 17,170 流通股本（百万股） 16,918 流通股比例（%） 98.53 总市值（亿元） 1,842 流通市值（亿元) 1,815 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -6%0%6%12%18%24%16/816/1117/217/5平安银行沪深300 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： 010-85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com 研究助理：林加力 执业证号： S0100116120026 电话： 021-60876702 邮箱： linjiali@mszq.com 研究助理：王弓 执业证号： S0100117010009 电话： 010-85127535 邮箱： wanggong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 平安银行（000001）：2017一季报点评：零售持续发力，息差受同业成本拖累 [Table_Title] 平安银行（000001） 公司研究/简评报告 零售发力盈利稳定，资产质量逐步改善 —平安银行2017年中报点评 简评报告/银行 2017年08月10日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 平安银行（000001） 公司财务报表数据预测汇总 [Table_Finance] 利润表 资产负债表 项目（亿元） 16A 17E 18E 19E 项目（亿元） 16A 17E 18E 19E 净利息收入 764 886 993 1110 贷款总额 14,758 17,119 19,516 22,248 手续费及佣金 279 344 403 462 同业资产 2,732 2,732 2,732 2,869 其他收入 34 38 42 46 证券投资 7,594 8,629 9,744 11,060 营业收入 1077 1268 1438 1618 生息资产 27,798 31,398 35,205 39,628 营业税及附加 (34) (15) (17) (20) 非生息资产 1,737 1,962 2,199 2,476 业务管理费 (280) (330) (403) (453) 总资产 29,534 33,359 37,404 42,104 拨备前利润 765 923 1018 1145 客户存款 19,218 21,717 24,323 26,998 计提拨备 (465) (614) (688) (783) 其他计息负债 7,465 8,497 9,607 11,262 税前利润 299 309 329 362 非计息负债 829 909 1,021 1,152 所得税 (73) (74) (82) (90) 总负债 27,513 31,123 34,951 39,411 净利润 226 235 247 271 股东权益 2,022 2,236 2,454 2,693 总股本（亿） 172 172 172 172 每股指标（元） 收入增速 每股净利润 1.32 1.37 1.44 1.58 净利润 3.36% 3.98% 5.11% 9.84% 每股拨备前利润 4.45 5.38 5.93 6.67 拨备前利润 28.86% 20.71% 10.25% 12.53% 每股净资产 10.61 11.87 13.14 14.53 税前利润 3.78% 3.29% 6.51% 9.84% 每股总资产 172.0 194.4 218.0 245.4 营业收入 12.01% 17.70% 13.38% 12.53% P/E 8.1 7.8 7.4 6.7 净利息收入 11.38% 15.95% 12.07% 11.82% P/PPOP 2.4 2.0 1.8 1.6 手续费及佣金 16.37% 23.48% 17.14% 14.54% P/B 1.0 0.9 0.8 0.7 营业费用 -15.12% 10.34% 21.76% 12.55% 利率指标 规模增速 净息差(NIM) 2.95% 3.05% 2.98% 2.97% 生息资产 16.98% 12.95% 12.13% 12.56% 净利差 2.88% 2.91% 2.90% 2.88% 贷款余额 21.35% 16.00% 14.00% 14.00% 贷款利率 6.31% 6.45% 6.52% 6.52% 同业资产 -9.82% 0.00% 0.00% 5.00% 存款利率 1.96% 1.96% 2.01% 2.01% 证券投资 27.68% 13.62% 12.92% 13.51% 生息资产收益率 5.09% 5.18% 5.23% 5.25% 其他资产 5.88% 5.88% 5.88% 5.88% 计息负债成本率 2.21% 2.27% 2.34% 2.36% 计息负债 16.82% 13.23% 12.30% 12.76% 盈利能力 存款 10.84% 13.00% 12.00% 11.00% ROAA 0.86% 0.80% 0.74% 0.72% 同业负债 43.20% 5.00% 5.00% 15.00% ROAE 13.27% 12.20% 11.0% 11.01% 股东权益 25.18% 10.62% 9.72% 9.73% 拨备前利润率 2.91% 3.16% 3.04% 3.03% 资本状况 资产质量 资本充足率 11.53% 11.27% 11.32% 11.22% 不良贷款率 1.74% 1.86% 1.81% 1.81% 核心资本充足率 9.34% 9.23% 9.49% 9.60% 拨备覆盖率 155% 166% 184% 208% 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 平安银行（000001） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 李锋，研究院执行副院长，曾供职于国家经委、国家物资部、国内贸易部、中国信达信托投资公司、中国银河证券有限责任公司。 林加力，银行业研究助理，浙江大学会计学硕士，曾供职于联想集团、浦发银行总行。擅长商业银行业务、货币信贷政策、宏观经济形势的分析研究。 王弓，银行业研究助理，经济学博士，在《管理世界》等国内期刊发表过多篇研究成果，2016年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101； 200122 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A 座28层； 525000 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明