2025年上半年，公司实现营收107.7亿元（同比-1.5%），归母净利润4.0亿元（同比-20.9%），扣非归母净利润3.8亿元（同比-20.9%）。单Q2营收53.4亿元（同比-1.1%），归母净利润1.5亿元（同比-18.9%），扣非归母净利润1.4亿元（同比-19.6%）。
盈利能力方面，2025H1毛利率33.1%（下滑1.2pct），归母净利率3.7%（下滑0.9pct），扣非归母净利率3.5%（下滑0.9pct）；单Q2毛利率31.9%（下滑1.5pct），归母净利率2.8%（下滑0.6pct），扣非归母净利率2.6%（下滑0.6pct）。
费用率方面，2025H1销售费用率21.9%（上升0.1pct），管理费用率4.6%（下降0.3pct），研发费用率0.3%（上升0.3pct）。
门店扩张加速，线上销售增长显著。截至2025H1，公司全国门店总数达15,385家（直营9,784家，加盟5,601家），较期初净增108家，其中加盟门店净增305家成为扩张主力。医药零售业务Q2收入同比增速转正至0.20%，较Q1显著回升（-4.62%）。公司“门诊慢特病”定点资格门店达1,729家，占直营门店数量的17.67%；具有双通道资格的门店达328家。全国布局176家DTP药房。
线上渠道表现突出，2025H1线上渠道销售总额（含加盟）约为14.9亿元，同比增长32%；O2O外卖服务门店达12,480家，24小时门店达665家。O2O与B2C销售额分别位列市场第四与第三，展现出在新零售领域的竞争力，并通过加盟与联盟模式获取多元利润来源。
公司自有品牌持续创新，2025H1自有品牌自营门店销售额（不含DTP）17.6亿元，销售占比约23%（上升1.5pct），通过品类结构优化和性价比策略提升产品竞争力。
投资建议：预计公司2025-2027年营收分别为224.3、237.1、251.7亿元（增速0.3%、5.7%、6.2%），归母净利润分别为6.9、7.5、8.5亿元（增速33.3%、9.0%、12.5%），EPS分别为0.91、0.99、1.12元，对应2025年8月26日收盘价PE分别为20/19/17X，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险、医保政策风险、销售不及预期风险。
