短期业绩承压，新零售业务快速发展

证券研究报告 非金融公司|公司点评|一心堂（002727） 短期业绩承压，新零售业务快速发展 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月03日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年报，2024年上半年实现收入93.05亿元，同比增长7.26%；归母净利润 2.82亿元，同比下滑44.13%；扣非后归母净利润2.98亿元，同比下滑40.98%。2024年上半年公司中西成药合计销售69.97亿元，同比增长8.29%，收入占比达75.20%；中药销售8.93亿元，同比增长34.42%；医疗器械及计生、消毒用品销售5.91亿元，同比下滑13.40%。 |分析师及联系人 郑薇 SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月03日 一心堂(002727) 短期业绩承压，新零售业务快速发展 行业： 医药生物/医药商业 投资评级： 当前价格：11.33元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 596.01/407.71 流通A股市值(百万元) 4,619.40 每股净资产(元) 13.08 资产负债率(%) 54.50 一年内最高/最低(元) 26.45/11.28 股价相对走势 一心堂 20% 沪深300 -3% -27% -50% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 1、《一心堂（002727）：门店数量快速增加，线下线上业务齐发展》2024.04.30 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年报，2024年上半年实现收入93.05亿元，同比增长7.26%；归母净利润2.82亿元，同比下滑44.13%；扣非后归母净利润2.98亿元，同比下滑40.98%。 以中西成药为核心，打造大健康销售平台 公司坚定服务顾客健康需求，积极承接处方外流带来的长期增量需求，2024年上半年公司中西成药合计销售69.97亿元，同比增长8.29%，收入占比达75.20%；中药销售8.93亿元，同比增长34.42%；医疗器械及计生、消毒用品销售5.91亿元，同比下滑13.40%。公司积极布局新业务，搭建以健康美妆、健康个护、健康日化、健康食品、健康奶粉为主的泛健康品类，2024年上半年实现销售1.96亿元，同比增长19.80%。 新零售业务快速发展 公司着眼于核心市场的持续打造，在立稳云南市场的同时，重点发展川渝地区门店，以快速形成规模优势，提升公司各市场的持续经营能力。截至2024年6月底 公司拥有直营连锁门店11,291家，较2023年底增加1,036家，其中云南省内门 店达5,546家，川渝地区门店达2,471家。同时，公司积极建设全渠道销售、沟通和服务网络，结合专业药学服务能力，新零售板块进一步加速业务在线化，2024年上半年实现新零售业务销售6.4亿元，同比增长69.31%，其中O2O渠道销售占比77.5%。 盈利预测、估值与评级 考虑到当前行业景气度承压，我们预计公司2024-2026年收入分别为189.76 /216.00/251.79亿元，对应增速分别为9.18%/13.83%/16.57%；归母净利润分别为5.53/6.49/7.91亿元，对应增速分别为0.56%/17.51%/21.77%，EPS分别为0.93/1.09/1.33元/股，3年CAGR为12.89%，建议保持关注。 风险提示：处方外流不及预期；政策变动风险；市场竞争加剧；盈利能力下滑；门店扩张不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 17432 17380 18976 21600 25179 增长率（%） 19.50% -0.29% 9.18% 13.83% 16.57% EBITDA（百万元） 2487 2099 1952 2190 2162 归母净利润（百万元） 1010 549 553 649 791 增长率（%） 9.59% -45.60% 0.56% 17.51% 21.77% EPS（元/股） 1.69 0.92 0.93 1.09 1.33 市盈率（P/E） 7.2 13.2 13.1 11.1 9.2 市净率（P/B） 1.0 0.9 0.9 0.8 0.7 EV/EBITDA 7.7 6.7 3.3 2.5 2.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月02日收盘价 风险提示 处方外流不及预期：若处方从院内流向院外的速度不及预期，或将影响公司未来的成长空间、增长速度以及市场预期。 政策变动风险：零售药店行业处于产业链下游，受到较多政策影响，若上下游出现一些对产业链影响较大的政策，可能冲击公司经营。 市场竞争加剧：零售药店行业目前仍较为分散，如果持续有新的资本进入，或将加剧行业竞争，影响公司市场份额。 盈利能力下滑：受医保控费和药品集采政策的影响，药品销售价格可能持续下降，导致零售药店整体毛利率下滑，从而影响公司盈利能力。 门店扩张不及预期：连锁药店需要通过自建、并购或加盟的方式进行扩张，若门店扩张不及预期，则可能会对公司经营产生一定影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3512 3676 3963 4836 5819 营业收入 17432 17380 18976 21600 25179 应收账款+票据 1776 1555 1599 1820 2122 营业成本 11322 11646 12905 14677 17082 预付账款 351 152 267 304 355 营业税金及附加 36 79 76 86 101 存货 3387 3853 4172 4624 5241 营业费用 4072 4235 4623 5263 6135 其他 432 657 718 817 952 管理费用 449 438 477 542 632 流动资产合计 9458 9893 10720 12402 14489 财务费用 98 62 0 -41 -77 长期股权投资 90 93 89 85 82 资产减值损失 -176 -165 -180 -205 -239 固定资产 3990 3941 4061 4024 3829 公允价值变动收益 -6 -8 0 0 0 在建工程 4 10 8 7 5 投资净收益 7 9 8 4 1 无形资产 166 178 137 96 54 其他 -38 30 -5 -32 -51 其他非流动资产 2472 2532 2200 1868 1863 营业利润 1243 786 718 840 1018 非流动资产合计 6721 6754 6495 6079 5833 营业外净收益 -8 -84 -21 -21 -21 资产总计 16179 16647 17215 18481 20322 利润总额 1235 703 697 819 997 短期借款 403 469 0 0 0 所得税 222 142 141 166 202 应付账款+票据 4329 4339 5028 5718 6655 净利润 1013 560 556 653 795 其他 2145 2392 2584 2939 3422 少数股东损益 3 11 3 4 5 流动负债合计 6877 7200 7612 8657 10077 归属于母公司净利润 1010 549 553 649 791 长期带息负债 1759 1552 1177 774 436 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 16 18 18 18 18 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1775 1571 1195 792 454 成长能力 负债合计 8652 8770 8807 9449 10531 营业收入 19.50% -0.29% 9.18% 13.83% 16.57% 少数股东权益 101 131 134 138 143 EBIT 11.28% -42.60% -8.90% 11.67% 18.21% 股本 596 596 596 596 596 EBITDA 2.99% -15.61% -6.99% 12.21% -1.30% 资本公积 2147 2144 2144 2144 2144 归属于母公司净利润 9.59% -45.60% 0.56% 17.51% 21.77% 留存收益 4683 5006 5534 6154 6909 获利能力 股东权益合计 7528 7877 8408 9032 9791 毛利率 35.05% 33.00% 31.99% 32.05% 32.16% 负债和股东权益总计 16179 16647 17215 18481 20322 净利率 5.81% 3.22% 2.93% 3.02% 3.16% ROE 13.60% 7.09% 6.68% 7.30% 8.19% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 14.36% 10.09% 7.40% 8.71% 10.78% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1013 560 556 653 795 资产负债率 53.47% 52.68% 51.16% 51.13% 51.82% 折旧摊销 1154 1334 1255 1412 1242 流动比率 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 财务费用 98 62 0 -41 -77 速动比率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 存货减少（增加为“-”） -70 -465 -319 -452 -617 营运能力 营运资金变动 25 -92 342 236 315 应收账款周转率 9.8 12.0 12.2 12.2 12.2 其它 277 716 326 458 623 存货周转率 3.3 3.0 3.1 3.2 3.3 经营活动现金流 2497 2115 2159 2266 2281 总资产周转率 1.1 1.0 1.1 1.2 1.2 资本支出 -350 -251 -1000 -1000 -1000 每股指标（元） 长期投资 215 -37 0 0 0 每股收益 1.7 0.9 0.9 1.1 1.3 其他 -87 -251 -2 -2 -2 每股经营现金流 4.2 3.5 3.6 3.8 3.8 投资活动现金流 -222 -539 -1002 -1002 -1002 每股净资产 12.5 13.0 13.9 14.9 16.2 债权融资 269 -140 -844 -403 -338 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 7.2 13.2 13.1 11.1 9.2 其他 -1347 -1309 -25 11 41 市净率 1.0 0.9 0.9 0.8 0.7 筹资活动现金流 -1078 -1449 -869 -392 -296 EV/EBITDA 7.7 6.7 3.3 2.5 2.1 现金净增加额 1198 127 288 873 983 EV/EBIT 14.4 18.3 9.2 7.0 4.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月02日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月