Q2业绩符合预期，北美有望迎来弱复苏

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2025年Q2实现营业收入51.6亿元，同环比分别-6.9%/+12.4%；归母净利润2.24亿元，同环比分别-24.8%/+25.4%，扣非后归母净利润2.14亿元，同环比分别-25.9%/+25.2%。
• 毛利率与费用率：Q2毛利率15.7%，同环比分别+1.1/+1.4pct；销管研费用率2.6%/4.2%/2.5%，同比分别+0.2/+0.3/+0.6pct，环比分别-0.2/-0.4/+0.8pct；销售净利率4.4%，同环比分别-1.05/+0.54pct。
• 区域表现：25H1北美半挂车承压，销量同比-14%，毛利率同比-5.1pct；中国/南方市场/欧洲增长亮眼，中国半挂车销量同比+10%，南方市场销量同比+13%，欧洲SDC营收同比+8.7%。
• 新能源业务：25H1EVDTB业务营收8.7亿元，销量1.2万台，其中新能源产品占销量38%，新能源市占率位居前列。

研究结论

• 北美市场：受中美关税+双反调查影响，北美半挂车市场2025H1销量走弱，预计2025H2随扰动因素落地将迎来弱复苏。
• 盈利预测：下调公司2025/2026年盈利预测至10.91/15.03亿元（原16.8/19.7亿元），给予2027年盈利预测18.78亿元，2025~2027年对应EPS分别0.58/0.80/1.00元，对应PE为15.59/11.31/9.05倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，公司龙头地位显著，2025年有望维持高分红，当前估值处于低位，2025H2及2026年销量及利润有望企稳回升。
• 风险提示：全球地缘政治风险超预期；国内物流行业复苏低于预期。