业绩符合预期，北美电驱压裂迎来行业拐点

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-08-29 收盘价(元)27.54 流通股本(亿股)6.93 每股净资产(元)19.28 总股本(亿股)10.24 最近12月市场表现 杰瑞股份 上证指数 沪深300 专用设备 30% 18% 7% -5% -17% -29% 分析师佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 联系人孙瀚栋 sunhd@ctsec.com 相关报告 1.《业绩稳步增长，北美电驱压裂迎来新机遇》2024-04-05 2.《民营油服设备龙头，受益于压裂设备电动化升级》2024-01-17 3.《业绩稳中有增，海外市场有望突破》2023-11-12 事件：2024年8月28日，公司发布《2024年半年度报告》，1H24公司实现营业收入49.57亿元，同比-8.54%，归母净利润10.88亿元，同比+4.33%，扣非净利润9.19亿元，同比-9.63%。 盈利水平稳步提升，利润结构迎来改善。单从2Q24来看，公司实现营业收入28.26亿元，同比-10.01%/环比+32.61%；实现归母净利润7.13亿元，同比+3.05%/环比+89.89%；扣非净利润为5.59亿元，同比-17.01%/环比 +55.44%。从利润率来看，2Q24公司销售毛利率35.92%，同比+0.53pct/环比+0.20pct，销售净利率25.84%，同比+3.28pct/环比+7.85pct。1H24公司营收同比下滑，主要系去年同期油气工程服务有大额订单执行基数高。公司油气工程毛利率较设备类业务较低，利润结构迎来改善，盈利能力稳步提升。 聚焦全球化发展战略，在手订单充足。1H24公司海外市场实现收入 23.81亿元，占比达48.04%；随着海外销售产品结构变化，海外市场毛利率同比提升1.25pct，海外市场新增订单同比保持高速增长。2024年5月，公司与伊拉克中部石油公司(MdOC)等相关合作方初步签署开发生产合同，共同开发伊拉克第二大气田“曼苏里亚天然气田”，积极参与全球能源开发的里程碑式跨越。订单层面，1H24公司新签订单71.79亿元，同比+18.92%，1H24期末公司存量订单91.91亿元，在手订单充足。 压裂设备迎更新周期，行业龙头将持续受益。1H24受益全球上游CAPEX提升，油气设备及服务行业需求增加，行业景气度持续回升。国内市场，2024年6月公司成功中标中石油2024年电驱压裂设备(带量)集中采购招标项目；北美市场，1H24公司顺利完成北美首套国产电驱压裂装备交付，并在7月又再获老客户青睐，斩获客户电驱压裂设备新订单，公司在北美高端市场品牌认可度持续提升，预计将持续受益压裂设备更新潮。 投资建议：公司是民营油服设备龙头，随着海外高端市场持续突破，相关订单逐渐落地，有望实现业绩稳步增长。预计公司2024-2026年归母净利润27.6/32.8/37.3亿元，对应当前PE为10.2/8.6/7.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：油气价格波动风险、市场竞争加剧风险、国际化经营风险等。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 11409 13912 14916 17437 19627 收入增长率(%) 30.00 21.94 7.22 16.90 12.56 归母净利润(百万元) 2245 2454 2755 3280 3727 净利润增长率(%) 41.54 9.33 12.24 19.07 13.63 EPS(元/股) 2.20 2.41 2.69 3.20 3.64 PE 12.69 11.66 10.24 8.60 7.57 ROE(%) 13.00 12.70 12.78 13.54 13.72 PB 1.66 1.49 1.31 1.16 1.04 数据来源：wind数据（以2024年8月29日收盘价计算），财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11409.01 13912.09 14916.45 17437.08 19626.85 成长性 减:营业成本 7617.60 9314.15 9995.55 11604.00 13131.86 营业收入增长率 30.0% 21.9% 7.2% 16.9% 12.6% 营业税费 55.64 76.27 84.93 95.68 109.03 营业利润增长率 40.6% 13.7% 11.1% 19.1% 13.8% 销售费用 473.08 536.07 522.08 619.02 706.57 净利润增长率 41.5% 9.3% 12.2% 19.1% 13.6% 管理费用 418.58 461.11 507.16 595.70 666.11 EBITDA增长率 23.4% 27.1% 13.6% 16.9% 12.5% 研发费用 366.90 511.20 499.70 592.86 667.31 EBIT增长率 20.4% 31.3% 16.9% 18.1% 13.1% 财务费用 -273.61 -9.46 33.25 5.18 -21.01 NOPLAT增长率 23.2% 27.6% 18.1% 18.0% 12.9% 资产减值损失 -44.83 -44.31 -46.07 -31.92 -23.41 投资资本增长率 44.2% 16.1% 14.8% 8.2% 8.4% 加:公允价值变动收益 19.04 -10.46 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 41.4% 11.2% 11.3% 12.2% 11.9% 投资和汇兑收益 134.48 140.03 153.50 182.48 202.94 利润率 营业利润 2577.41 2931.64 3258.32 3881.10 4416.02 毛利率 33.2% 33.0% 33.0% 33.5% 33.1% 加:营业外净收支 36.03 -1.93 0.00 0.00 0.00 营业利润率 22.6% 21.1% 21.8% 22.3% 22.5% 利润总额 2613.45 2929.71 3258.32 3881.10 4416.02 净利润率 20.1% 17.9% 18.8% 19.1% 19.3% 减:所得税 325.41 436.22 456.48 545.03 625.89 EBITDA/营业收入 23.8% 24.8% 26.3% 26.3% 26.3% 净利润 2244.95 2454.38 2754.84 3280.18 3727.28 EBIT/营业收入 18.8% 20.2% 22.1% 22.3% 22.4% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 4033.71 4798.70 6796.03 7268.20 8075.60 固定资产周转天数 64 71 85 84 84 交易性金融资产 2067.34 1751.11 1751.11 1751.11 1751.11 流动营业资本周转天数 251 253 249 226 216 应收帐款 5766.50 6403.82 6997.35 7948.66 8753.21 流动资产周转天数 582 575 594 575 559 应收票据 1656.26 1593.53 2051.96 2286.10 2560.63 应收帐款周转天数 159 157 162 154 153 预付帐款 1169.79 487.79 977.93 1067.21 1146.74 存货周转天数 216 195 186 172 169 存货 4969.67 5124.37 5228.91 5880.16 6451.68 总资产周转天数 769 789 827 794 769 其他流动资产 534.74 444.51 444.51 444.51 444.51 投资资本周转天数 547 572 616 586 564 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 13.0% 12.7% 12.8% 13.5% 13.7% 长期股权投资 227.25 240.12 278.20 316.40 350.33 ROA 7.7% 7.7% 7.5% 8.2% 8.5% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 9.2% 10.1% 10.4% 11.3% 11.8% 固定资产 2209.21 3255.37 3792.64 4314.19 4810.97 费用率 在建工程 1230.97 1085.57 1377.56 1659.22 1880.20 销售费用率 4.1% 3.9% 3.5% 3.6% 3.6% 无形资产 813.21 726.28 764.15 782.88 790.38 管理费用率 3.7% 3.3% 3.4% 3.4% 3.4% 其他非流动资产 182.54 108.96 109.00 109.00 109.00 财务费用率 -2.4% -0.1% 0.2% 0.0% -0.1% 资产总额 29225.83 31776.57 36739.50 40192.82 43701.36 三费/营业收入 5.4% 7.1% 7.1% 7.0% 6.9% 短期债务 1682.86 2061.81 2070.33 1570.33 1070.33 偿债能力 应付帐款 2801.12 3266.08 3462.91 4077.58 4591.18 资产负债率 38.0% 36.6% 39.0% 37.4% 35.6% 应付票据 2596.87 1330.76 2213.60 2496.85 2694.89 负债权益比 61.3% 57.7% 63.8% 59.7% 55.2% 其他流动负债 996.81 645.73 645.73 645.73 645.73 流动比率 2.17 2.33 2.34 2.41 2.53 长期借款 551.77 1030.44 2074.91 2074.91 2074.91 速动比率 1.37 1.54 1.58 1.63 1.72 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 24.73 24.60 25.47 27.54 35.34 负债总额 11104.08 11628.73 14315.47 15032.73 15551.14 分红指标 少数股东权益 855.44 826.57 873.57 929.46 992.31 DPS(元) 0.33 0.49 0.54 0.59 0.78 股本 1026.95 1023.86 1023.86 1023.86 1023.86 分红比率 0.15 0.20 0.20 0.18 0.21 留存收益 10190.83 12307.34 14529.57 17209.74 20137.03 股息收益率 1.2% 1.7% 2.0% 2.1% 2.8% 股东权益 18121.75 20147.85 22424.03 25160.10 28150.23 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 2.20 2.41 2.69 3.20 3.64 净利润 2244.95 2454.38 2754.84 3280.18 3727.28 BVPS(元) 16.81 18.87 21.05 23.67 26.53 加:折旧和摊销 571.71 636.31 631.17 698.32 764.27 PE(X) 12.7 1