持续复苏，强者恒强

公司25H1实现收益256.22亿元，同比增长15.6%；净利润76.22亿元，同比增长22.2%，业绩略超市场预期。

核心观点与关键数据：

1. 业务板块表现：

   • 包装水：受舆情影响消退及营销活动推动，实现收入94.4亿元，同比增长-10.7%，但收入增速回升至双位数。
   • 茶饮料：无糖茶因“开盖赢奖”活动提升复购率，实现收入100.9亿元，同比增长19.7%；有糖茶推出新品“冰茶”，收入增长稳健。
   • 功能饮料：持续发力“尖叫”和“维他命水”，实现收入29.0亿元，同比增长13.6%。
   • 果汁饮料：通过新品“蓝靛果混合汁”和大瓶装策略，实现收入25.6亿元，同比增长21.3%。

2. 盈利能力：

   • 毛利率提升至60.3%，主要因原材料成本下降（PET、纸箱、白糖价格下降）。
   • 净利率创历史新高，达29.7%，同比+2.9pct，主要得益于原材料成本下降及销售费用率显著下降（广告及促销开支减少，物流费率因品项调整下降）。

3. 竞争格局与展望：

   • 公司战略坚定，包装水市占率逐步恢复，无糖茶板块占据龙头地位。
   • 尽管外卖平台补贴大战影响瓶装软饮需求，但龙头企业仍能通过渠道掌握力、网点渗透率和营销声量抵抗竞争。
   • 预计下半年包装水延续复苏态势，无糖茶在低基数和营销活动推动下保持较高增长。

投资建议：

• 调整盈利预测：25-27年营业总收入上调至494.5/561.0/624.7亿元，归母净利上调至146.0/167.1/189.9亿元，EPS上调至1.30/1.49/1.69元。
• 2025年8月26日收盘价42.811元对应PE分别为33/29/25倍，维持“增持”评级。

风险提示：

• 食品安全风险；原材料价格大幅上涨；新品销售不及预期等。