重大事件快评：股权激励靴子落地，长期受益于汽车智能化、电动化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 汽车汽配 [Table_StockInfo] 中国汽研（601965） 买入 重大事件快评 （维持评级） 汽车零配件II 2017年12月20日 [Table_Title] 股权激励靴子落地，长期受益于汽车智能化、电动化 证券分析师： 梁超 0755-22940097 liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 联系人： 唐旭霞 tangxx@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 中国汽研公告：公司拟向董事、中高层管理者、核心技术人员及子公司高管和核心骨干共146人授予960.56万股股票，约占总股本的1%。限制性股票的授予价格为5.97元/股。本次限制性股票将在60日内完成授予，授予完成后的2年内为限售期，限售期结束后在3年内分三期解禁。 评论：  股权激励靴子落地，划定10%利润年均复合增速底线 央企控股，大股东16年董事长新任。中国汽研是央企二级直属企业，大股东中国通用技术（集团）控股有限责任公司是中央直接管理的国有重要骨干企业。2006年以来，通用技术集团先后重组了5家中央企业和部分地方骨干企业，实行母子公司管理架构，具有小总部、大网络、轻资产、国际化的特点。目前，通用技术集团拥有21家境内二级经营机构，其中3家上市公司（中国医药600056.SH、中国汽研601965.SH、环球医疗02666.HK）；拥有境外机构63家，2016年通用技术集团营业收入1469亿元人民币，利润总额55亿元人民币，资产总额1450亿元人民币。2016年7月，原一汽集团总经理许宪平正式调任通用技术集团，接替贺同新任董事长。 激励方案绑定团队利益利好长期发展。本次激励方案中，中国汽研拟向董事、中高层管理者、核心技术人员及子公司高管和核心骨干共146人授予960.56万股股票，约占总股本的1%。限制性股票的授予价格为5.97元/股。本次限制性股票将在60日内完成授予，授予完成后的2年内为限售期，限售期结束后在3年内（预期2020-2022年）分三期解禁。 表1：激励对象的限制性股票分配情况 姓名 职务 获授的限制性股票的份额（万股） 占授予总量的比例 占目前总股本的比例 李开国 董事长 19.23 2.00% 0.0200% 万鑫铭 总经理 19.23 2.00% 0.0200% 谢飞 副总经理 15.38 1.60% 0.0160% 苏自力 总会计师 15.38 1.60% 0.0160% 周舟 副总经理 15.38 1.60% 0.0160% 刘安民 副总经理、董事会秘书 15.38 1.60% 0.0160% 其他管理人员和核心骨干 共计140人 860.58 89.59% 0.8953% 合计（146人） 960.56 100.00% 0.9994% 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 解锁条件划定10%利润年均复合增速底线。本激励计划授予的限制性股票，预计在2020-2022年的3个会计年度中，分年度进行绩效考核并解除限售（计划三次分别解锁40%、30%、30%），每个会计年度考核一次，以达到公司业绩考核目标作为激励对象的解除限售条件。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表2：公司层面业绩考核指标 解除限售期 考核指标 第一个解除限售期 （1）解除限售日前一财务年度净资产收益率不低于8.00%； （2）以2016年为基础，解除限售日前一个财务年度净利润复合增长率不低于10.00%； （3）解除限售日前一个财务年度EVA（经济增加值）达到集团公司下达的考核目标，且△EVA大于0； （4）解除限售日前一个主营业务收入占比不低于98%。 上述（1）、（2）指标均不低于公司近三年平均水平、公司上一年度实际水平以及对标企业75分位水平。 第二个解除限售期 （1）解除限售日前一财务年度净资产收益率不低于8.50%； （2）以2016年为基础，解除限售日前一个财务年度净利润复合增长率不低于10.00%； （3）解除限售日前一个财务年度EVA（经济增加值）达到集团公司下达的考核目标，且△EVA大于0； （4）解除限售日前一个主营业务收入占比不低于98%。 上述（1）、（2）指标均不低于公司近三年平均水平、公司上一年度实际水平以及对标企业75分位水平。 第三个解除限售期 （1）解除限售日前一财务年度净资产收益率不低于9.00%； （2）以2016年为基础，解除限售日前一个财务年度净利润复合增长率不低于10.00%； （3）解除限售日前一个财务年度EVA（经济增加值）达到集团公司下达的考核目标，且△EVA大于0； （4）解除限售日前一个主营业务收入占比不低于98%。 上述（1）、（2）指标均不低于公司近三年平均水平、公司上一年度实际水平以及对标企业75分位水平。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理  智能网联先行者，测试标准制定方 中国汽研是重庆智能互联示范区牵头企业，i-Vista园区16年底开园（全国两个，另一个是上海国际汽车城），目前已经为整车企业进行智能路试。智能端：2003年公司开始布局ADAS，16年已实现ADAS试验室的创收；网联端：目前汽研拥有全世界最全的通信检测（囊括WIFI，DSRC，LTE-V等），16年5月汽研拿到了两个通信方面的项目（5G规程）。有望通过5G实现中国智能驾驶领域的“换道超车”。17年7月汽研董事长李开国带队出席百度AI开发者大会，或有望成为百度无人驾驶的核心合作者之一，17年11月汽研全球首发智能网联汽车评价规程并公布6款车型评价结果，后续看好具备技术储备和先发优势的智能化业务铺开。 i-VIsta布局国内汽车智能最前沿。智能汽车集成系统试验区（i-Vista，Intelligent Vehicle Integrated Systems Test Area），是中国汽研联合长安、一汽、中国移动、华为、大唐等单位共同建设的基于宽带移动互联网的智能汽车和智慧交通应用示范工程及产品工程化公共服务平台。定位于向国内外政府机构、企业、高校和行业组织提供测试服务、政策咨询及活动支持，为智能汽车和智慧交通的发展提供公共服务平台。i-Vista示范区的建设工程一共分为3期，2016年11月16号一期工程中国汽研礼嘉园区正式投入运营，并受到业界高度的关注。 目前i-Vista一期工程位于重庆两江新区礼嘉镇，城市场景完备，拥有50个城市交通测试场景，涵盖城镇道路、高速公路、立交桥、桥梁、隧道等混合交通场景的开放道路，搭建LTE-V2X、北斗导航测试网络，可开展涵盖西部地区90%以上的特殊路况、全国85%以上路况环境下的开放交通场景测试评价，形成可同时进行10000辆智能汽车测试评价的能力和大范围的智能汽车和智能交通应用示范工程。 交通安全场景(35个):前向碰撞预警,盲区告警/换道辅助,左转辅助/告警,交叉路口碰撞预警(有路侧通讯系统),交叉路口碰撞预警(没有路侧通讯系统),超车辅助,紧急制动预警等。 效率类场景(3个):绿波通行,红绿灯优化控制,最小间距车队行驶 。 信息服务类场景(6个):智能交通数据平台,地上智慧停车库信息引导,地下智慧停车库引导,加油站引导,充电桩引导,商店/食堂/ATM引导等。 通信和定位能力测试场景(6个):高密度建筑群测试,隧道测试,林荫道测试,地上智慧停车库测试,地下智慧停车库测试高精度定位精度测试。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图1：封闭道路测试场景 图2：开放道路测试范围 资料来源：i-Vista官网、国信证券经济研究所整理 资料来源：i-Vista官网、国信证券经济研究所整理 多家企业参访，体现合作意向。今年以来，国内外的政府机构、汽车企业（日产、丰田、西门子、北汽、广汽、长安等）、互联网企业（腾讯、百度、大唐、华为、移动等）、高校和科研机构（清华大学、吉大、北航、天津中汽中心等）、行业组织等相关机构纷纷到访中国汽研参观交流，中国汽研园区已接待参观、提供自动驾驶驾乘体验80余次。 表3：2017年4月以来的访问企业 时间 来访企业或机关 交流项目 2017年4月 密歇根州 就中国和美国的无人驾驶试验场的发展，中美相关产业合作对接等方面进行交流 2017年5月 华为、移动 来访并参观交流 2017年5月 TIAA 调研中国汽研LTE-V频率测试场地 2017年6月 国务院督导组 来访，参观并乘坐体验了示范区车辆 2017年6月 百度 来访并参观交流 2017年7月 工信部 调研智能网联汽车电子基础技术与应用示范开展情况 2017年7月 广汽研究院 访问并交流 2017年7月 新加坡经济发展局 访问并交流 2017年8月 重庆市市委 参观并调研中国汽研 2017年12月 佛山市高明区政府 参观访问，深度交流未来智联网联汽车的发展和产业链带动问题 资料来源：i-Vista官网、国信证券经济研究所整理 11月全球首发智能网联汽车评价规程。2017年11月17日，在i-Vista正式开园一周年之际，中国汽研首次发布了智能网联汽车评价规程，并公布了首批6款车型评价结果。从技术发展来看，智能网联汽车已经成为行业的发展共识，智能网联汽车尤其是ADAS已经开始进入大规模市场化普及阶段，但目前市场上销售的ADAS产品缺乏统一标准，在产品性能、消费者接受度、中国工况适应性等方面参差不齐，迫切需要一个中立的、第三方权威的机构对其进行测试评价。汽研正式对ACC、AEB、LDW、BSD、APS五个系统进行测试规程的发布，明年将针对中国典型的强行切入危险工况、开门事故等设定试验评价规程，并通过i-Vista官网和合作媒体定期发布市场在售车型的评价结果，意向车企均可以通过i-Vista官网进行测试预约。汽车行业电动化、智能化背景下，智能检测业务有望成为中国汽研一大业绩增长点。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图3：6款车型评价结果 资料来源：i-Vista官网、国信证券经济研究所整理  轨交行业空间巨大，CW350（D)）齿轮箱进入“复兴号” 中国汽研1）前期通过单轨关键零部件（转向架+减速机）打入轨交市场，配套重庆跨座式单轨2号线、3号线（累计配套2、3号线的轨交收入约9个亿），汽研在跨座式单轨上每车可供应的零部件收入在150万左右，其主要客户重庆长客公司产