二季度如期好转，下半年改善趋势持续

2025-08-25 开源证券董亚琴

核心观点：维持“增持”评级，认为公司二季度业绩好转，期待下半年持续改善。
关键数据：
- 收入：2025Q2中高档酒收入7.39亿元，同比-15.7%；低档酒收入2.37亿元，同比+62.3%。中高档酒中，高端千元藏品增长约100%，品味舍得自2024Q2开始去库存，低基数下降幅收窄，舍之道增长25%；低档酒主要受沱牌T68增长带动。分区域看，省内收入2.89亿元，同比-21.2%；省外收入6.86亿元，同比+4.8%。省外低库存下已同比恢复增长。
- 现金流：2025Q2销售收现11.52亿元，同比-24.2%；截至2025Q2末合同负债1.57亿元，环比-0.49亿元。
- 盈利能力：2025Q2毛利率同比-0.33pcts，低档酒内部结构改善对毛利率有提振作用；税金/销售/管理费用率同比-0.6/-3.3/-1.2pcts，费用率持续优化；整体净利率同比+5.2pcts。
研究结论：
- 公司中低档酒高速增长，省外增速好于省内，下半年有望持续改善。
- 现金流表现不佳，但费用率持续优化，净利率提升。
风险提示：宏观经济波动、省外扩张不及预期等。