业绩大超预期，美国业务风险下降，布局AIDC打开估值提升空间

2025-08-26 文昊,郑民康交银国际 @·*&&

核心观点：交银国际给予阳光电源“买入”评级，主要基于公司业绩超预期、美国业务风险下降以及布局AIDC业务打开估值提升空间。
业绩表现：
- 2Q25营收/盈利245/39.1亿元，同比增33%/37%，环比增29%/2%，大超市场预期。
- 毛利率33.8%，同/环比+2.2/-1.4个百分点，保持较高水平。
- 1H25逆变器收入153亿元，同比增17%，毛利率35.7%，同/环比-1.9/+10.3个百分点。
- 1H25储能系统收入178亿元，大增128%，毛利率39.9%，同/环比-0.2/+4.8个百分点。
- 1H25境外收入大增88%，收入占比58%，推动综合毛利率同比提升1.9个百分点。
美国业务风险下降：
- 中美联合声明暂停对华24%的“对等关税”90天，公司已恢复对美正常发货。
- 大而美法案延长美国储能投资税收抵免期限至2036年，利好美国储能需求。
AIDC业务布局：
- 公司正大力布局AIDC电源业务，预计成为新的重要增长点，打开估值提升空间。
- 上调2025-27年盈利16%/17%/14%，估值基准由12倍2025年市盈率上调至17倍。
目标价与评级：
- 目标价119.00元（原72.50元），维持“买入”评级。