2025Q2利润好于预期，持续投入长期生态建设——美股公司信息更新报告

2025-08-26 开源证券程思齐Sophie

核心观点：维持“买入”评级。国内电商份额有望持续提升，海外TEMU积极扩张。2025H2国内佣金政策调整基数效应及国补边际影响减弱、海外关税不确定性有望改善。
关键数据：
- 2025Q2收入1040亿元，同比增长7%。
- 2025Q2 non-GAAP净利润327亿元，同比下滑5%，高于彭博一致预期（224亿）。
- 2025Q2在线营销收入557亿元，同比增长13%。
- 2025Q2交易收入483亿元，同比增长0.7%。
- 2025Q2毛利率55.9%，同比下滑9.4pct。
- 2025Q2营销费用率26.2%，同比降低0.6pct，环比降低8.7pct。
研究结论：
- 收入端：在线营销货币化率提升进程或有放缓；交易收入同比增速放缓主要源于国内短期降低服务费及减免物流费用、TEMU半托管模式GMV占比或提升导致变现率环比下滑。
- 利润端：毛利率下滑或源于TEMU受关税不确定性影响商业模式调整；营销费用率降低或源于国内国补影响边际减弱及海外TEMU投放收缩。
- 持续投入长期生态建设，关注国内行业竞争及海外关税影响。中长期国内用户心智及低价货盘具备一定壁垒，份额仍有望增长；海外需求稳健，未来TEMU半托管规模扩张仍有望实现大幅减亏。
风险提示：海外扩张不及预期、竞争加剧、监管政策变动。